【西安交通大学管理学院】稳定币十问-数字金融时代的规则重构与中国机遇

西安交通大学管理学院教育部数据资产价值管理创新团队近日发布了《稳定币十问：数字金融时代的规则重构与中国机遇》报告，该报告深入探讨了全球稳定币监管的现状、香港《稳定币条例》的特点以及稳定币对传统金融体系、货币政策和人民币国际化的影响。报告指出，稳定币作为一种数字金融工具，正在重塑全球金融规则，并对跨境支付、货币政策执行以及国际货币体系产生深远影响。报告中不仅分析了稳定币的发行机制、监管模式，还讨论了其对内地货币政策和监管的潜在影响，以及与央行数字人民币的关系，提供了对稳定币未来发展的深刻洞见。这份报告是理解当前数字金融时代下稳定币角色和影响的重要资料，对政策制定者、金融从业者以及学术研究者都具有很高的参考价值。

稳定币作为数字金融时代的新宠，正在重塑全球金融格局。香港即将实施的《稳定币条例》标志着全球首个针对法币稳定币的全面监管框架的诞生，其独特性在于聚焦于锚定官方货币的稳定币，同时排除算法稳定币，明确支持发行锚定多种法币的稳定币。这一监管框架的出台，不仅为数字人民币跨境流通提供了合规载体，更是服务人民币国际化战略的重要一步。

在全球范围内，稳定币的监管模式和准入门槛各有差异。香港设定了不低于2,500万港元的实缴资本要求，位居全球前列，同时规定稳定币须以100%高流动性、低风险的优质资产作为储备。这种高标准的监管要求，既确保了持有人按面值随时赎回，又防范了系统性风险。相比之下，美国、新加坡和欧盟的监管框架在类型划分和要求上各有侧重，但共同的目标是维护金融稳定和消费者保护。

稳定币的出现在一定程度上改变了传统银行的业务格局。在跨境支付环节，稳定币通过区块链技术实现低成本、即时到账的结算，这可能会分流部分传统银行的跨境汇款和结算业务。然而，稳定币的出现并非完全取代传统银行，而是在数字领域出现新的“港元价值载体”，形成“传统发钞行+科技金融企业”共同发行运营港元稳定币的竞合局面。

稳定币的创新金融产品和应用前景广阔。现实资产代币化、衍生金融工具、增强型跨境支付、去中心化金融及链上信贷等领域，都将因稳定币的特性而催生出新型金融产品与服务。例如，现实资产代币化将提升实体资产的流动性和全球可交易性，衍生金融工具将为投资者提供套期保值、流动性管理和风险定价的新手段。

对于内地货币政策和监管而言，香港大量发行离岸人民币稳定币及相关锚定资产，将带来复杂而深远的影响。离岸人民币稳定币的扩张可能削弱人民银行对人民币汇率和流动性的管控效果，增加货币政策调控的难度。同时，稳定币跨境使用可能造成监管套利和监管真空，资金可能借道稳定币通道绕过现有外汇管制流入或流出境外，冲击内地现行资本项目管理框架。

稳定币的发展对央行主导的数字人民币(e-CNY)既带来挑战，也创造机遇。在跨境支付等领域，稳定币可能与数字人民币形成功能重叠甚至竞争。然而，换个角度看，稳定币的发展也可能成为数字人民币加速成长与“出海”的助推器。两者可以通过差异化定位，实现优势互补、错位发展，共同服务人民币国际化大局。

中国监管当局对待稳定币一直持非常谨慎的态度。在可预见的短期内，人民币稳定币在国内获得全面放行的可能性极低。中国大概率将继续坚持以法定的数字人民币为发展主轴，同时对私人发行的稳定币保持严格禁令。然而，从长远视角看，在特定受控场景下探索人民币稳定币的合规发行是有意义的且具有战略价值的。

人民币稳定币若获准合法发行，将可能成为推动人民币国际化的重要“加速器”，但同时也会带来一系列金融安全方面的“压力测试”，需要审慎评估。人民币稳定币的合法化将引发跨境支付效率的革命性提升，显著增强人民币在国际贸易结算中的吸引力。同时，人民币稳定币的推出将拓展人民币的应用场景，提升人民币在数字金融领域的国际影响力。

对于普通投资者而言，稳定币的投资价值需辩证看待。稳定币的投资意义并不在于价格本身的大幅增值，而更多体现在其使用功能和金融工具价值上。尽管名为“稳定”，但对普通投资者而言，稳定币并非零风险。特别需要警惕脱锚风险与储备透明度、技术安全与跨链桥风险、监管合规与政策风险、利率依赖与盈利模式脆弱性、系统性传染与市场操纵风险等关键风险。

稳定币正从加密资产交易工具升级为全球金融基础设施的核心组件，其未来应用场景在效率提升、金融普惠及与传统金融融合的驱动下，已经形成多个核心方向。稳定币将在跨境支付、金融普惠、企业财资、DeFi及资产上链、Web3和元宇宙等众多领域大显身手。它的核心作用是作为数字时代的基础支付结算层，在提升交易效率、降低金融成本、拓展数字资产边界、促进普惠金融以及对冲宏观经济风险等方面发挥关键作用。

稳定币对现有金融监管体系构成的核心冲击在于其跨国界流通和去中心化特性，与传统以国家主权为单位、以金融机构为抓手的监管模式之间存在结构性矛盾。防范洗钱等违法违规行为需要从监管制度、技术监控和国际合作等多层面同步发力。资本外流问题也是稳定币发展中需要关注的风险之一，需要通过完善的监管框架和两地监管机构的紧密协同来管控。

各类稳定币的发展前景因其机制、风险和监管环境的不同而存在差异。合规的法币抵押型稳定币在融入主流金融体系、实现大规模应用方面，展现出更强的可行性。其基于主权信用的稳定机制、已被验证的市场地位、广阔的应用前景以及日趋明朗的监管支持，令其更有可能在合规金融体系中实现大规模应用。

这篇文章的灵感来自于《稳定币十问：数字金融时代的规则重构与中国机遇》这份报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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