【浙商证券】资产、风格、行业与黄金深度复盘-谁战胜了金本位

近日，浙商证券发布了一份名为《谁战胜了“金本位”？——资产、风格、行业与黄金深度复盘》的策略深度报告。这份报告深入分析了自2018年以来各类资产相对于黄金的表现，并探讨了背后的经济和市场因素，如美元信用体系的弱化、全球地缘风险的常态化以及经济不确定性的增加。报告指出，在这一时期内，除了个别虚拟货币和微盘股指外，大多数资产难以跑赢黄金，这反映出全球经济和金融市场的一些深层次变化。报告中不仅提供了对黄金、权益、固收、商品等多个资产类别的详细复盘，还涉及了中信一级行业指数、二级行业指数以及A股风格和策略指数的分析，其中包含了许多对投资者有价值的见解和投资建议。

黄金投资的新视角：非生息资产的长期价值
黄金，作为传统的避险资产，一直以来被投资者视为财富的守护者。然而，近年来，全球经济的不确定性、货币政策的波动以及地缘政治的风险，使得黄金的地位受到了前所未有的挑战。根据最新的行业研究报告《谁战胜了“金本位”？——资产、风格、行业与黄金深度复盘》，我们可以看到，自2018年以来，能够跑赢黄金的资产寥寥无几，这背后反映出的是全球经济格局的深刻变化。

报告指出，黄金作为非生息资产，自身并不具备内生性的价值增长机制。但在过去几年中，全球地缘风险的常态化、经济不确定性的升温，以及美元信用体系的弱化，使得黄金的避险功能被进一步强化。特别是在2024年初以来，金价的急速上涨，成为许多大类资产难以匹敌的重要因素。

在全球权益市场中，美股、印股、欧股虽然名义增长势头较强，但以黄金标价的实际走势却偏弱，大多受流动性驱动。例如，标普500指数累计上涨132.5%，但以黄金标价则累计下跌7.5%。这表明，排除“货币幻觉”之后，权益资产能够真实跑赢黄金并非易事。

在固收领域，中美国债期货均未能展现出优势。10年期美债期货累计下跌7.4%，若以黄金标价，则累计下跌63.2%。这背后的原因可能与美国国债规模的持续创新高有关，市场对美元信用的担忧，使得黄金的相对收益进一步承压。

商品市场的表现也值得关注。贵金属表现最好，其次是工业金属，能源类商品表现最弱。SHFE白银累计上涨143.1%，若以黄金标价，则累计下跌14.9%。这一现象显示出白银的工业和避险属性，尤其是在光伏、新能源汽车等领域的需求强力拉动下，全球白银市场供需紧张。

虚拟货币作为新兴资产，其累计涨幅较大，且能够跑赢黄金。虚拟货币与黄金的支撑逻辑具有相似性，如全球经济放缓、贸易摩擦升级、地缘局势动荡等多重不确定性，驱动二者避险需求稳固。但虚拟货币之所以能够明显跑赢黄金，主要源于其支付便利度强、技术革新溢价和供给更稀缺等优势。

在不动产领域，全球主要经济体房价均跑输黄金。美国、印度房价跑输黄金幅度相对较小，其中美国可能受益于较强的经济韧性和需求拉动，印度可能受益于人口红利。

在A股市场中，微盘股指数明显跑赢黄金，其余跑输风格相差不大。微盘股指数的上涨主要受益于其天然的“逆向投资机制”、低估值和流动性溢价。而小市值因子明显跑赢，业绩预增和超预期指数相对较好。

综上所述，黄金作为传统的避险资产，在新的全球经济格局下，其投资价值和相对收益正面临重新评估。报告中的数据和分析为我们提供了一个新的视角，让我们认识到，在多变的市场环境中，黄金的投资价值并非一成不变，而是需要结合全球经济、货币政策和地缘政治等因素进行综合考量。

这篇文章的灵感来自于浙商证券发布的《谁战胜了“金本位”？——资产、风格、行业与黄金深度复盘》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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