【高盛】中国消费品行业6月回顾及2025年二季度-上半年预览-价值提供

近日，高盛研究部门发布了一份名为《中国消费品行业6月回顾及2025年二季度-上半年预览》的行业研究报告。这份报告深入分析了中国消费品行业在2025年二季度的需求恢复情况，特别是针对反奢侈政策对高端白酒和啤酒行业的影响，以及宠物食品和饮料行业的强劲增长。报告还探讨了政策演变对行业的影响，包括对白酒行业的长期限制和对婴儿配方奶粉潜在的国家补贴。此外，报告对成本通缩背景下的竞争和定价压力进行了评估，并提供了对行业未来发展趋势的预测。这份报告是对中国消费品行业当前状况和未来展望的全面审视，提供了丰富的数据和深入的分析，对于理解行业动态和制定投资策略具有重要价值。

中国消费品行业在2025年第二季度面临需求复苏缓慢的挑战，特别是在餐饮渠道上受到反奢侈政策的影响，这对高端白酒和啤酒市场造成了压力。然而，在宠物食品和饮料领域，由于产品周期的上升和健康恢复，市场仍然保持着强劲的增长。尽管面临需求挑战，但由于成本通缩和灵活的投资策略，预计行业盈利能力将保持韧性，尽管定价趋势可能会因需求复苏低迷而继续承压。

在政策演变方面，我们关注几个关键点：首先，紧缩政策可能延长白酒周期，我们最近将2025年至2027年的白酒市场规模预测下调了10%至14%，考虑到对酒精消费的长期限制和反奢侈政策对消费情绪的短期影响。其次，可能的儿童出生补贴政策可能会间接惠及我们的乳制品覆盖范围，特别是奶粉领域。最后，即将到来的政策窗口至关重要，包括中央检查组的时间表、七月的政治局会议和全国人大常委会议等。

在成本缓冲下的竞争和定价压力中，通缩环境继续促进食品饮料行业内更具竞争力的定价和更多价值提供，例如，次高端啤酒SKU的表现明显优于行业。新兴渠道如即时配送也在增加定价压力，但同时也增加了销量并促进了新产品的推出。尽管如此，成本的利好仍将有助于利润率的韧性。

我们的中国消费品行业覆盖范围以2025年和2026年的预测市盈率20倍和18倍进行交易，平均净利润复合年增长率为11%，2025年预期股息收益率为3.5%。我们认为，行业正在等待进一步的刺激政策推动消费者信心，并寻找反奢侈政策强度的常态化，这表明短期内的重点更多在于利润率的可见性。我们继续偏好饮料（长期增长）和宠物食品（渗透率），其次是啤酒（关注政策影响下的餐饮正常化）和乳制品（结构再平衡可能延迟，但仍在轨道上）。

在白酒领域，政策逆风预计将在2025年第二季度至2026年第二季度对白酒公司构成压力，随后在2026年下半年销售影响将逐渐减弱。对于啤酒行业，我们预计在成本效率提升的推动下，青岛啤酒和华润啤酒等公司将继续实现利润增长。乳制品方面，尽管原奶价格下降趋势已经开始稳定，但市场竞争加剧和产品结构调整可能导致伊利和蒙牛的盈利能力承压。

在饮料行业，东鹏饮料的能量饮料销售增长强劲，而农夫山泉的瓶装水销量继续保持双位数增长。调味品行业，尽管面临渠道调整和成本压力，但海天味业和中炬高新等公司通过产品创新和市场扩展保持了稳健增长。

在宠物食品领域，随着消费者对宠物健康和营养的日益关注，国内品牌如甘宝和美食乐在线上渠道的表现突出。肉类行业，尽管面临成本压力和市场波动，但双汇发展和万洲国际等公司的市场份额和盈利能力有望继续提升。

综上所述，中国消费品行业在面临政策和市场挑战的同时，也存在着结构性增长机会。随着消费者对健康、便利和个性化产品的需求增加，行业内的创新和差异化竞争将变得更加重要。投资者应关注政策变化、消费趋势和企业战略调整，以把握行业的投资机会。

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