【东方证券】2025Q3产业债策略-挖掘反内卷下的行业配置机会

东方证券近日发布了《2025Q3产业债策略-挖掘反内卷下的行业配置机会》研究报告，该报告深入探讨了在当前市场环境下，如何通过挖掘“反内卷”趋势下的行业配置机会来优化投资策略。报告涵盖了建筑、钢铁、煤炭、地产、有色、水泥等多个行业，分析了各行业的景气度、政策影响、市场供需关系，并提出了具体的投资建议和策略。报告中不仅提供了对当前产业债市场的深刻见解，还包含了对未来市场趋势的预测和风险提示，对于投资者而言，这是一份不可多得的行业分析资料，具有很高的参考价值。

东方证券发布的最新研究报告《2025Q3产业债策略-挖掘反内卷下的行业配置机会》深入分析了当前产业债市场的趋势和配置机会。报告指出，超长信用债市场已出现逐渐止盈的迹象，建议投资者缩短久期防守，并转向流动性更强的品种，等待下一次投资机会。

报告中提到，2025年建筑行业面临较大压力，景气度下行趋势可能延续至第三季度。尽管资金到位加速、“反内卷”倡议发布以及出海增长等因素可能带来景气度的边际改善，但行业总体仍将承压。在这种背景下，行业集中度可能会进一步提升，利好头部央国企。然而，建筑行业的估值和基本面并不完全匹配，利差压缩主要依靠央国企信仰和稀缺高票息，预计后续挖掘有一定惯性但力度不强。

钢铁行业在第二季度表现震荡，但7月上旬钢价快速拉涨，主要受成本支撑和“反内卷”政策预期推动。报告预计，钢铁行业基本面边际改善预期较强，河钢、山钢等中档主流主体利差有继续压缩机会，而弱国企挖掘力度偏弱。

煤炭行业方面，供给结构偏宽松，生产核查可能导致后续有所收紧，预计煤价反弹或延续。当前仅冀中、平煤估值偏高，晋能系Q2利差压缩幅度偏小。策略上，短期内煤企现金流的改善可能略超预期，Q3挖掘仍需择优，晋能系还是主流机构挖掘的对象。

地产行业在第三季度可能继续面临下行压力。尽管地产板块仍是目前国企中估值最高的板块，但票息有一定厚度、具备挖掘潜力。市场主要忌惮于万科受支持意愿所带来的情绪波动，但报告认为在绝对收益吸引下波动较为可控，具备性价比。

有色行业景气度分化，黄金市场主要博弈美联储降息预期，中枢长期上行趋势不改。铜方面，矿端整体偏紧但边际有增量，需求端表现不振，市场谨慎对待关税生效日，预计后续中游冶炼业务盈利空间依然狭小。铝方面，铝库存超预期去化，需求侧风险不大，预计电解铝厂盈利空间有望延续。策略上，南山集团、宏桥新材、洛阳钼业等质优但估值偏高的主体估值还有望继续下行，其余主体机会不多。

水泥行业在第二季度价格几乎单边下行，厂商面临亏损风险。报告关注“反内卷”下超产治理执行情况。当前水泥板块除红狮外利差基本都压缩进30bp以内，难有超额收益，总体而言水泥板块机会不大。

报告整体策略建议第三季度挖掘各行业体量较大的中等资质主体，当前利差40~50bp的主体相比于头部还有20bp左右的估值差异，预计第三季度会有所压缩。对于风险偏好较高、产品条款允许的机构而言，个别质优民企估值显著偏高、存在压缩流动性溢价的机会。至于其余整体风险不大的行业，例如公用事业，是当前主要新增供给来源，但确实没有收益挖掘的机会，常规配置即可。

这篇文章的灵感来源于东方证券发布的《2025Q3产业债策略-挖掘反内卷下的行业配置机会》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

以上为节选样张，关注公众号【蝉鸣报告】回复领取PDF完整电子版（无广告）。

【蝉鸣报告】每日更新最新硬核报告，覆盖产业报告、全球化、经济报告、趋势等全领域。