【东吴证券】水固气行业深度-拨云见日_现真金

东吴证券近日发布了《水固气行业深度——拨云见日，现真金》研究报告，这份报告深入分析了垃圾发电、水务运营、燃气等多个环保工程及服务领域的市场现状和未来趋势。报告指出，在垃圾发电领域，分红空间有望大幅提升，同时供热成长加速落地，展现出攻守兼备的投资价值。在水务运营方面，报告认为其将成为下一个垃圾发电，具有稳健的业绩增长和低估值高分红的特点。燃气领域则因全球格局更替，供给可能更为宽松，促进价差理顺和需求放量。整体来看，报告提供了对环保行业深度解析和投资机会的宝贵见解，对于理解行业动态和把握投资机遇具有重要参考价值。

固废处理行业的红利成长双增

固废处理行业正迎来红利成长双增的时期。随着资本开支的下降，自由现金流增加，企业有能力提高分红，吸引更多投资者。同时，供热和IDC合作等业务的发展，推动了ROE和估值的提升，为行业带来了新的增长点。

资本开支的下降直接导致自由现金流的增加。企业建造高峰已过，资本开支减少，自由现金流全面转正。特别是行业龙头光大环境，2024年自由现金流首次转正，同比增加近43亿元人民币。这不仅增强了企业的财务稳定性，也为股东提供了更多的回报。

分红方面，2024年报显示，多家企业兑现了提分红的承诺。例如，绿色动力每股派息增加了100%，分红比例提高至71%；瀚蓝环境每股派息增加了67%。这些举措显示了企业对现金流管理的重视，也反映了行业整体盈利能力的提升。

在经营效率提升方面，企业通过提高吨发电量、改进供热和与IDC合作等方式，实现了超额收益。特别是供热业务，其利润弹性可达50%以上，成为企业盈利的新亮点。IDC合作则进一步拓宽了企业的业务范围，提高了盈利能力。

固废处理行业的价格改革也值得关注。改革旨在缓解财政压力，建立前端垃圾收费制度。这一改革不仅理顺了商业模式，改善了现金流，还提振了行业估值。国内固废板块相对于海外市场被低估，而海外固废企业较水务享有估值溢价，这主要得益于其现金流与ROE的优势。

垃圾焚烧处理能力的提升也是行业的一个亮点。政策要求到2025年底，城市生活垃圾焚烧处理能力占比达到65%左右。目前，城市和县城垃圾焚烧产能合计已超出这一政策目标，显示出行业的发展势头。

在增量市场方面，2019年行业新增招投标规模达到顶峰，之后持续下滑，市场下沉，单体项目规模下降。这一趋势反映了行业增量空间的收窄，但也为存量整合提供了机会。

行业格局方面，龙头企业的在建规模逐步收缩，多数企业暂无在建产能，预计后续资本开支将持续下行或维持低位，行业进入稳定运营期。同时，行业整合期的到来，集中度有望进一步提升。

总体来看，固废处理行业正处于红利成长双增的黄金时期。资本开支的下降、自由现金流的增加、分红的提升、经营效率的提高以及政策的支持，都为行业的未来发展提供了坚实的基础。随着供热和IDC合作等新业务的推进，行业有望实现更高的ROE和估值，迎来新的成长周期。

这篇文章的灵感来自于东吴证券发布的《水固气行业深度——拨云见日，现真金》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

以上为节选样张，关注公众号【蝉鸣报告】回复领取PDF完整电子版（无广告）。

【蝉鸣报告】每日更新最新硬核报告，覆盖产业报告、全球化、经济报告、趋势等全领域。