蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
开源证券近日发布了一份题为“险资增配动因与PB-ROE估值曲线演变‘新范式’——行业深度报告”的研究报告。该报告深入分析了保险资金增配银行股的原因、空间以及未来银行股估值曲线的变化趋势，探讨了在当前宏观经济形势下，银行股作为红利资产的投资价值和策略。报告中不仅涵盖了对银行股市场表现的细致解读，还提出了对于投资者而言颇为重要的投资建议和风险提示，为理解银行股的市场动态和制定投资决策提供了宝贵的参考。
银行股的估值逻辑正在经历一场变革。近年来，险资对银行股的配置行为发生了显著变化，其背后的原因和空间成为市场关注的焦点。报告深入分析了险资增配银行股的动因，并探讨了银行股估值的新范式。
险资增配银行股的行为，主要源于五方面因素的驱动。首先，资产收益率下行期间，保险业负债成本仍呈刚性，险资有增配高股息资产以提升收益的诉求。其次，偿二代规则优化及延期缓解了资本压力，提升了险企增配权益资产的空间。第三，保险资金运用量效同步提升，权益投资比例上调打开了配置空间。第四，新金融工具准则实施加剧了险企利润波动，推动险企增配高股息标的至FVOCI账户以稳定利润。最后，考核方案优化后，险企更注重长期收益率，与长期持有高股息投资策略更加适配。
报告指出，负债、产品、资产端的边际变化可能导致险资减配银行股。预定利率下调后，债券配置价值显现，可能分流高股息资金。分红险产品保费若不及预期，则增配权益资金延续性欠佳。此外，银行业绩阶段性承压，股价回调将影响险企偿付能力。
在投资策略上，报告建议把握板块轮动效应，关注PB-ROE曲线演变。当前PB-ROE曲线斜率较前期平坦化，曲线拟合优度偏弱，背后逻辑在于估值驱动由前期基本面因子向股息逻辑切换。曲线的演变代表当前银行股估值仍以红利为基础，同时机构资金偏好、配置时点的差异性，亦推动行情在银行板块间轮动。
报告还推荐了三种类型的银行股：零售风险可控、拨备调节盈利能力突出的国有行；安全边际高、存量风险有出清迹象的股份行；盈利增长有空间，拨备反哺能力强的城、农商行。这些建议基于红利逻辑下的机构增配仍有空间，以组合方式持股银行。
风险方面，报告提醒需关注宏观经济下行、房价下降超预期、海外经济不确定性外溢等因素。这些风险因素可能对银行股的表现造成影响。
这篇文章的灵感来自于开源证券发布的深度报告《险资增配动因与PB-ROE估值曲线演变“新范式” ——行业深度报告》。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
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