【华泰证券】中外三大电气-殊途同源_周期共舞

华泰证券近日发布了一份名为《中外三大电气：殊途同源，周期共舞》的行业研究报告。这份报告深入分析了海内外三大电气企业，即通用电气、西门子能源、三菱重工以及国内的哈尔滨电气、上海电气、东方电气的历史发展、产品结构、市场布局，并探讨了它们在全球能源转型浪潮中面临的挑战与机遇。报告指出，这些企业作为各国工业化进程的产物，虽然产品结构与出海战略各异，但均面临着新能源对传统设备需求的挤压挑战，并在能源结构再平衡中迎来订单回暖和业绩修复。这份报告提供了对电气设备行业发展趋势的深刻见解，对理解全球能源市场的动态具有重要价值。

中外三大电气企业的发展历史和现状，是全球工业化和能源转型的缩影。通用电气、西门子能源和三菱重工作为海外三大电气企业，它们的起源和发展与各自国家的工业化进程紧密相关。这些企业早期业务分别源于美国照明、德国电报机、日本造船的工业需求，二战后依托军用航改设备切入燃气轮机赛道。与此相对，国内的哈尔滨电气、上海电气、东方电气则源于一五计划期间电力装备体系建设，改革开放后引进海外技术，后逐步实现关键设备国产化。

能源结构的调整对这些企业产生了深远的影响。2019-2022年间，全球和中国风光新增装机占总装机的比例分别达到35%和60%，这使得传统电源设备市场需求承压。电气巨头们在风电领域的布局初期盈利不佳，通用电气与西门子能源在解决风机技术故障后加速布局海风，风电业务仍处于扭亏期；国内风电市场则处于竞争出清和新能源消纳能力提升的关键阶段。

然而，能源结构的再平衡带动了订单回暖，国内三大电气步入业绩修复期。预计2025-2030年全国用电量年均增速将达到6%，最高负荷持续上行，传统电源相比风光出力稳定的优势凸显，装机需求扩张。2022年下半年起，煤电项目集中重启，抽水蓄能与核电建设同步提速，国内三大电气业绩修复启动。煤电设备订单上行驱动下，2024年哈电/上电/东电煤电设备营收同比增加99%/27%/18%。

在电力需求持续增长和新能源消纳受限的背景下，传统电源基于出力稳定优势，需求确定性加强。国内三大电气有望复制海外龙头“订单增长、业绩兑现、估值修复”的路径。海外三大电气自2023年起在强劲订单支撑下持续上调业绩指引，初期市场反应谨慎、股价未同步上行；2024年下半年起，数据中心+AI用电需求高增、大选结果利好能源安全、中东加快油煤转气等多重催化下，传统电源设备需求的确定性加强，海外三大电气估值修复启动。

对比来看，2025年第二季度哈尔滨电气和东方电气的静态市盈率季度均值分别为6.3和17.3倍，而通用电气、西门子能源、三菱重工分别为74、50、43倍，国内企业估值仍处于低位。上海电气因盈利修复，市盈率由2024年第四季度的441倍降至2025年第二季度的152倍，估值逐步回归合理区间。展望未来，传统电源装机规划有望进一步加强市场对煤水核等电源设备需求的确定性预期，以哈尔滨电气为代表的低估值设备龙头有望实现基本面和估值双重修复。

市场关注海内外三大电气在全球布局与产品上的差异，但更应关注其业绩与估值修复的共性逻辑：电力需求上涨与新能源消纳受限的结构性矛盾下，传统电源设备订单高增带动基本面修复；随市场对传统电源装机需求确定性的认可，估值修复带动股价上涨。

电源装机不及预期、项目订单交付延迟，技术研发的不确定性，都是电气行业面临的风险。但长远来看，随着全球能源结构的调整和电力需求的增长，传统电源设备的需求将继续保持稳定增长，海内外三大电气企业有望迎来新的发展机遇。

这篇文章的灵感来自于华泰证券发布的《中外三大电气：殊途同源，周期共舞》研究报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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