【华源证券】2025年公用事业行业中期策略-下半场新赛季

华源证券近日发布了《2025年公用事业行业中期策略》报告，该报告深入分析了当前电力供需形势、绿电收益率分化、传统电源的市场表现以及投资建议，指出在“下半场”新赛季的背景下，电力行业面临电量电力分化、消纳压力加剧等挑战，同时强调了聚焦优质风电资产的重要性，并提出了守正出奇的投资策略。报告中包含了对电力行业未来发展的深刻见解和具体的投资建议，为投资者提供了宝贵的参考信息。

电力行业的未来：挑战与机遇并存

电力行业正站在转型的十字路口，面临着供需变化、新能源发展、市场化改革等多方面的挑战和机遇。2025年公用事业行业中期策略报告为我们描绘了电力行业的未来图景，其中既有对现状的深刻分析，也有对未来趋势的大胆预测。

电力供需的新格局

首先，电力供需的变化是电力行业面临的首要问题。随着“十四五”到“十五五”期间的过渡，全国电量供需由局部紧张转为紧平衡与平衡。在双碳战略的推动下，煤电利用小时数预计将进一步下降，这将对电力供应产生深远影响。特别是在夏季晚高峰时段，电力供给紧张的情况仍然突出，这要求我们必须重视电力系统的备用率，确保能源安全。

新能源的发展与挑战

新能源的发展是电力行业转型的关键。2025年上半年，风电和太阳能新增装机量均创历史新高，显示出新能源发展的迅猛势头。然而，随着新能源全面入市，其消纳压力也日益严峻。新能源利用率的持续下降，特别是光伏利用率在某些区域跌破90%的目标线，凸显了新能源消纳的严峻挑战。在这种情况下，利用小时数成为比利用率更为准确的指标，反映了新能源消纳的实际情况。

电力市场化改革的深入

电力市场化改革是电力行业转型的另一个重要方面。随着电力现货市场建设的全面提速，电力市场化进一步深化，不同电源的盈利模型将发生根本改变。现货市场将通过高频价格信号反映实时供需，这将对中长期合约产生影响，电价将更加高频与透明，实时反映市场供需格局。

绿电的机遇与投资价值

在新能源全面入市的背景下，绿电行业迎来了新的发展机遇。136号文的发布，推动新能源全面入市，为新能源运营商市场走向良性循环的开端。风电作为绿电的重要组成部分，因其出力曲线平滑和资源壁垒，具有中长期投资价值。特别是风电运营商如龙源电力等，因其早期低成本获取的优质风场资源，以及技术降本的有限性，更容易走出长牛走势。

水电和火电的未来

水电作为成本最低的电源，在市场化交易中享有最厚的利润垫。水电的盈利稳定性超出市场预期，尤其是在当前大部分水电站上网电价低于本地平均电价的情况下。而火电方面，尽管面临电量市场主导下的跨年维度不确定性，但短期内或受益于煤电剪刀差，中期容量电价提升或维系确定性。

投资策略：守正出奇

在电力行业的混沌期，建议关注穿越周期的优质资产与优质企业，以及低关注度的区域公司。特别是对于那些低估值且具有装机增量的火电公司，以及电价无下降空间的区域，如广东、甘肃等，都是值得关注的对象。同时，红利策略依然是当前市场具备性价比的选择，尤其是在电力行业建设将从大冲锋变为高质量发展的背景下，上市公司减少资本开支提升分红、集团层面减少资产扩张提高证券化率，有望成为国企改革的重要发力点。

总结

这篇文章的灵感来自于华源证券发布的《2025年公用事业行业中期策略》报告。报告为我们提供了对电力行业的深刻洞察，从电力供需、新能源发展、市场化改革到绿电投资价值，都给出了详尽的分析和预测。除了这份报告，还有许多同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

以上为节选样张，关注公众号【蝉鸣报告】回复领取PDF完整电子版（无广告）。

【蝉鸣报告】每日更新最新硬核报告，覆盖产业报告、全球化、经济报告、趋势等全领域。