【欧洲央行】零利率下限下的央行独立性与风险承担

近日，【欧洲央行】发布了一份名为《Central bank independence and risk-taking at the zero lower bound》的研究报告。该报告由Bernhard Bartels, Barry Eichengreen, Julian Schumacher, Beatrice Weder di Mauro撰写，深入探讨了零利率下限下中央银行的独立性与风险承担之间的关系。报告通过分析18个发达经济体中央银行的资产负债表数据，揭示了中央银行在低政策利率、财政政策紧缩和经济增长前景良好时期承担更多风险的动态和决定因素。报告内容丰富，为理解中央银行在货币政策目标追求中所接受的金融脆弱性及其与财政政策的互动提供了重要视角，对于金融政策制定者和研究者来说，报告中的数据和分析具有极高的参考价值。

中央银行在零利率下限下的风险承担与独立性

近年来，全球中央银行的资产负债表经历了前所未有的扩张，这种扩张在金融危机后尤为显著。这种扩张不仅增加了中央银行的资产规模，也改变了资产的组成，引发了对中央银行金融风险承担的担忧。本文基于18个发达经济体中央银行的数据，分析了中央银行风险承担的演变和决定因素。

研究发现，从1995年到2016年，中央银行的平均风险价值（VaR）从占GDP的不到1%增加到超过3%。这一增长部分是由于资产持有量的增加，但也是由于资产组合风险的增加，特别是在危机后的量化宽松操作和外汇干预中。研究表明，当利率接近有效下限、财政政策不那么扩张、经济增长前景更有利时，中央银行会承担更多风险。此外，相对于更独立的中央银行，独立性较低的中央银行更倾向于规避风险，这与财政主导的观点相反。

中央银行的风险承担与宏观经济和制度因素密切相关。例如，当财政政策收紧时，中央银行倾向于增加自身资产负债表上的风险承担，尽管这一发现主要适用于具有更大制度独立性的中央银行。此外，较高的公共债务比率与国内证券持有的风险正相关，而较低的公共债务比率则与外汇储备持有的风险正相关。这些结果与储备货币国家发行更多公共债务的观察结果一致，因为它们满足外国对其货币的需求。

中央银行的独立性与其风险承担之间存在显著联系。研究发现，更独立的中央银行更愿意承担风险，尤其是当这样做可以帮助它们实现政策目标时，即使这些风险可能危及它们向股东（包括财政部）支付股息的能力。这一发现与财政主导的观点相反，即认为中央银行会为财政当局服务。相反，我们的结果显示，在财政紧缩时期，货币政策发挥了补充作用，承担了更多风险。

中央银行的资产负债表政策不仅影响其自身的财务状况，还可能对货币政策的独立性和有效性产生影响。如果中央银行因为资产负债表损失而不得不削减对财政的汇款，这可能会引发审视、批评和对其是否适当管理资产负债表风险的问题。当中央银行要求财政当局补充资本时，这些问题会加剧。因此，理解中央银行在追求货币政策目标时所接受的金融脆弱性，对于评估货币政策与财政政策之间的相互作用至关重要。

值得注意的是，中央银行的风险承担与其损失吸收能力（LAC）之间存在动态关系。随着金融风险的增加，中央银行通常会增加LAC，以保持其财务韧性。然而，研究发现，中央银行在扩大资产负债表时，其LAC的增长并不成比例，这表明在资产负债表扩张期间，中央银行的风险缓冲可能不足。

总的来说，中央银行在零利率下限下的风险承担是一个复杂的问题，涉及宏观经济环境、制度因素和中央银行自身的政策目标。这项研究提供了对中央银行风险承担动态和决定因素的深入理解，并为未来的货币政策和金融稳定讨论提供了宝贵的见解。

这篇文章的灵感来自于欧洲央行的工作论文《中央银行独立性和风险承担在零利率下限》。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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