【国泰海通】全球长周期视角下的中国用浆成本趋势

近日，国泰海通证券发布了《全球长周期视角下的中国用浆成本趋势》研究报告。该报告深入分析了全球造纸行业在长周期视角下的中国用浆成本变化趋势，指出短期内制浆成本及浆价可能抬升，而长期来看国内用浆成本有望下降，并对具备上游林地资源及绿色能源的头部浆纸一体化纸厂的潜在受益进行了探讨。报告中还涉及了全球供需变化、成本曲线、木材和能源成本等多个维度，提供了对造纸业未来发展趋势的深刻见解，是一份对投资者和业内人士极具参考价值的研究报告。

在全球经济格局不断演变的今天，造纸业作为传统行业之一，其成本趋势的变化对整个产业链的影响不容忽视。《全球长周期视角下的中国用浆成本趋势》这份报告，为我们揭示了中国用浆成本的过去、现在和未来，以及这一变化背后的全球供需格局。

报告开篇明确指出，短期内，海外供给的冲击和欧美市场供需变化可能会影响中国的浆价。但放眼长远，国内用浆成本的下降趋势似乎已不可逆转。这一结论基于对中国乃至全球造纸业供需格局的深入分析。中国作为全球最大的木浆需求国，其市场份额从12%提升至44%，成为影响全球商品浆需求的关键因素。而供给端，2000年以后木浆产量增长放缓，特别是针叶浆产能受到设备老化、原材料成本提升等影响，部分产能退出市场。

供给冲击对短期浆价的影响不容忽视。2017年以来，平均每年约有200万吨产能永久关停，意外停产导致的供应量缩减规模在2020年以后平均每年也超过200万吨。这些停产事件多由市场因素、罢工、设备故障、自然灾害等引起。例如，北美由于气候变化带来的极端天气条件，如不列颠哥伦比亚省的森林火灾和虫害频发，导致木材供应量减少，从而影响制浆成本。

报告中提到的一个关键趋势是，针叶浆与阔叶浆的价差扩大，使得阔叶浆需求占比提升至74%。这一变化显著降低了国内的平均用浆成本。此外，生活用纸和特种纸领域非木浆使用率的提升，也是降低成本的重要因素。国内生活用纸纤维原料中竹浆占比提升至12.1%，特种纸领域也开始尝试使用芦苇浆等非木浆进行抄纸。

在全球成本曲线的变化中，木材成本的中枢或将抬升。成本曲线主要由木材成本决定，桉木的普及驱动了阔叶木成本的下降。中国地产需求的疲软压低了木材价格，但随着供需预期趋紧，价格或将底部抬升。物流成本占总成本的10-20%，而能源成本占15-20%，头部浆厂通过优化区位布局和能源循环体系，有效降低了这部分成本。

报告的投资建议部分指出，具备上游林地资源及绿色能源的头部浆纸一体化纸厂有望受益。推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，以及细分赛道龙头仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业。

风险提示部分提醒我们，海外供应链的扰动、下游需求的不振以及汇率波动风险，都是需要密切关注的因素。这些风险点的存在，为造纸业的未来增添了不确定性，但同时也为行业的优化和升级提供了机遇。

通过这份报告，我们不仅能够洞察中国用浆成本的变化趋势，还能从中窥见全球造纸业的供需格局和成本动态。报告的结论和数据，为行业内外的决策者提供了宝贵的参考。文章的灵感正是源自这份报告，它不仅为我们提供了一个全面的视角，还指出了一些值得深入研究的同类型报告。这些报告都已收录在同名星球，供有兴趣的读者进一步探索和研究。

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