【新世纪评级】2025年上半年应收账款ABS市场运行回顾

近日，新世纪评级发布了《2025年上半年应收账款ABS市场运行回顾》报告。这份报告主要回顾了2025年上半年应收账款资产支持证券（ABS）的市场运行情况，包括发行数量、规模、信用等级分布、增信模式等多个维度的详细分析。报告指出，上半年应收账款ABS市场整体呈增长态势，发行规模同比增长，且AAAsf级证券占据主导地位，信用风险稳定在低水平。此外，报告还深入探讨了发行利率随基准利率的变动趋势、利差分析以及资产提供方的头部效应等关键问题。这里面包含了许多对投资者和市场分析师来说极具价值的市场洞察和趋势预测。

2025年上半年应收账款ABS市场分析

2025年上半年，应收账款资产支持证券（ABS）市场继续呈现增长态势。据报告数据显示，上半年应收账款ABS发行数量为75单，较上年同期增加2单；发行规模达到883.69亿元，同比增长7.25%。这一增长趋势显示出市场对应收账款ABS的需求持续上升。

在发行场所方面，交易所市场成为应收账款ABS发行的主要渠道，发行规模大幅增加。与此同时，资产支持商业票据（ABCP）在应收账款ABN的发行规模中占比有所下降，这可能与市场利率下行，企业发行ABCP期限利差收窄有关。

产品期限方面，1年期及以内产品仍占主导地位，这表明市场对于短期融资工具的需求较大。资产提供方集中于央企集团公司及其下属子公司，其中中国中铁、中国铁建等央企集团发行规模占比高达78.92%，显示出头部效应依旧明显。

信用等级方面，AAAsf级证券占据主导地位，发行规模占比高达90.53%，显示出整体信用风险稳定在低水平。然而，全额增信模式虽然仍占主导，但无增信模式的产品市场认可度明显提升，这可能与国务院国资委发布的“75号文”有关，该文件对央企融资担保管理进行了规范和加强，导致央企对旗下企业发行资产证券化产品提供担保更为谨慎。

发行利率方面，2025年上半年应收账款ABS产品发行利率整体与基准利率趋同，市场平均发行利率为2.26%，较上年同期下降37.00BP。这一下降趋势与市场利率进一步下行，企业融资成本随之下降有关。发行利差方面，2025年上半年应收账款ABS产品的市场平均发行利差为82.05BP，其中AAAsf级证券的平均发行利差为73.30BP，AA+sf级证券的平均发行利差为133.38BP。从时间趋势而言，当期发行利差略微收窄。

资产提供方信用资质和优先级增信模式对发行利差的影响依然显著。例如，中国中冶的发行利差相对处于高位且分布最广，当期平均发行利差为132.93BP，较上年走阔5.53BP；而中国中铁、中国交建和地方国企的发行利差则相对较低，较上年呈现不同幅度的收窄。

无增信模式的应收账款ABS产品主要系中国铁建系列下的产品，这些产品结构中均设有中铁建资产管理有限公司担任原始权益人之代理人角色，同时均有不低于7家中铁建下属成员单位担任原始权益人。这种模式在降低中国中铁集团本部融资担保额的同时，提高了优先档整体的规模占比。

总体来看，2025年上半年应收账款ABS市场呈现出发行规模增长、产品期限以短期为主、信用等级以高等级为主、发行利率随基准利率下行等特点。同时，市场对无增信模式的产品认可度提升，反映出市场对底层基础资产信用质量的重视。随着政策的调整和市场的发展，应收账款ABS市场将继续呈现出新的变化和趋势。

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