【国海证券】美债的历史演进与当下困局-美国系列深度研究之三

国海证券研究所近日发布了《美债的历史演进与当下困局-美国系列深度研究之三》的研究报告。这份报告深入分析了美国联邦政府债务规模的持续增长及其背后的历史脉络和逻辑，探讨了当前美债面临的主要困境，并展望了美国政府可能采取的应对策略。报告指出，美国债务增长速度不断加快，利息负担加重，且面临需求收缩和信用评级下调等风险，其中包含了对美债历史、现状和未来趋势的深刻洞察和分析，为理解美国债务问题提供了宝贵的视角和数据支持。

美国联邦政府债务的增长速度令人震惊。从奥巴马时期的10.6万亿美元增至拜登任期结束时的36.2万亿美元，债务总额在短短几年间增长了8.5万亿美元。这种债务增长速度，第一个12万亿美元用了超过200年，第二个12万亿美元用了大约10年，而第三个12万亿美元只用了不到5年。到2025年8月11日，美债规模更是突破了37万亿美元大关。

美国的利息负担也在不断加重。2024财年净利息支出达到约8811亿美元，同比增长33.9%，在总支出中的占比已超过13%。特朗普曾指出，美联储当前的利率至少偏高3个百分点，每个百分点每年会给美国造成3600亿美元的再融资成本。这种债务和利息的双重压力，使得美国政府面临前所未有的挑战。

美国国债的历史可以追溯到独立战争时期。当时，为了筹集战争资金，临时政府“大陆会议”及各州开始发行债券。1789年生效的美国宪法规定，国会有权以美国信用借款。随后，财政部长汉密尔顿推行“债务重组计划”，将各州战争债务整合为联邦国债，并在1790年发行首批公债，标志着美国公共信用体系的初步建立。

19世纪，美国债务发行需经国会批准，“小政府”财政收支总体平衡，债务增速偏慢。1801-1900财年联邦政府债务由8304万美元增至21.4亿美元，与GDP的比值保持在0-32.3%之间。内战以前，在杰斐逊主义“有限政府”理念支撑下，联邦政府较少直接参与经济建设，财政收支主要“量入为出”，债务增速较低。

20世纪，美债成为财政政策的重要工具之一，更成为美国应对各类重大危机时的关键手段。1901-2000财年联邦政府债务由21.4亿美元增至5.7万亿美元，与GDP比值保持在7.1%-119.1%，二战达到顶峰后有所缓和。具体而言，债务快速上涨阶段包含以下几个时期。一是第一次世界大战，1914-1919财年联邦政府债务由29亿增至274亿美元，与GDP比值最高升至34.6%。二是大萧条期间，1929-1939财年，国债由169亿美元增至404亿美元，与GDP的比值最高升至43.3%。三是第二次世界大战，1941-1945财年联邦政府债务由490亿美元增至2587亿美元，债务首次超过GDP比值达到114.1%，1946财年进一步升至阶段性高点119.1%。

进入21世纪，债务滚雪球式增长，成为一种常态化的融资工具。2001-2024财年，联邦政府债务由5.8万亿美元增至35.5万亿美元，与GDP比值最高升至2020财年126%。小布什任期(2001年1月-2009年1月)，债务由5.7万亿美元增至10.6万亿美元，年均增长6124亿美元。奥巴马任期(2009年1月-2017年1月)，债务由10.6万亿美元增至19.9万亿美元，年均增长1.2万亿美元。特朗普第一任期(2017年1月-2021年1月)，债务由19.9万亿美元增至27.8万亿美元，年均增长2万亿美元。拜登任期(2021年1月-2025年1月)，债务由27.8万亿增至36.2万亿美元，年均增长2.1万亿美元。

当前，美国政府债务规模庞大，2024财年，联邦政府债务余额35.5万亿美元，与GDP比值123%。国际上，美国是全球政府债务规模最大的国家，该比值低于日本(220.8%)、希腊(181.6%)，但高于德国(60.0%)、法国(108.6%)等多数主流国家。趋势上，据2025年3月美国国会预算办公室预测，2032财年该比值将超130%，2055财年达169.3%。

美国的债务螺旋式上升，美债规模增速难以放缓。2022-2024最近三个财年债务平均增速超2.3万亿美元/财年，约64.3亿美元/天。较2017-2019财年平均1.05万亿美元/财年，约28.7亿美元/天增速翻倍。从债务结构来看，支出具有很强的刚性特征。2024财年，医疗保险、社保等强制性支出占总支出的比例达60.1%，较2008财年上涨约6.7个百分点。这类支出因与社会福利体系紧密相关，削减难度较大，呈现“易增难减”的刚性特征。

美国的利息支出不断增长，供给冲击下美债收益率保持高位，加剧利息支出负担。从规模上看，2024财年美债利息支出高达1.13万亿美元，截至今年7月利息支出已达到1.02万亿美元，预计2025财年利息支出将突破1.2万亿美元。从占比上看，1962-1996财年随着债务规模扩大，净利息支出占总支出的比重由6.4%升至15.4%;此后随着其他支出快速增长以及低利率环境影响，占比持续下降，2021财年最低降至5.2%。2022财年以来，净利息支出占比迅速回升，2024财年净利息支出约占总支出的13.1%。

本文的灵感来自于国海证券发布的《美债的历史演进与当下困局-美国系列深度研究之三》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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