【国联民生证券】策略深度报告-AH溢价逻辑的深度探讨

国联民生证券近日发布了一份名为《策略深度报告 – AH溢价逻辑的深度探讨》的研究报告。这份报告深入分析了恒生AH股溢价指数的动态，并探讨了影响AH股溢价的多个因素，包括流动性差异、制度建设、基本面因素等。报告指出，尽管AH溢价指数近期有所下行，但短期内并不一定意味着会均值回归，而是受到多种复杂因素的影响。报告还从多维度系统复盘了不同因子对AH溢价的影响及其有效性的变化，为投资者提供了丰富的参考信息。整体而言，这份报告为我们理解AH股溢价的复杂性提供了深刻的洞见，是一份对投资者具有重要参考价值的资料。

AH溢价逻辑的深度探讨
最近，恒生AH股溢价指数持续下行，许多投资者开始关注这一现象，并试图将其作为两地市场择时的依据。然而，这种简单从“均值回归”视角来看待AH溢价可能并不准确。AH溢价的影响因素复杂，涉及流动性、基本面认知差异等多个方面。本文将深入探讨AH溢价的逻辑，并分析其对投资者的意义。
AH溢价的存在本质上源于两地市场股本无法自由流通，决定AH溢价水平的核心在于两地市场流动性的差异。港股市场更少的下方保护对应一定的风险补偿，例如港股卖空机制成熟且成交活跃，加之没有涨跌幅限制，投资者面临更大尾部风险；同时，综合考虑各项税收，港股交易成本相对更高，对投资者实际收益有影响。
南向资金占比持续提升事实上将直接压缩港股的折价空间。从成交占比看，港股的机构投资者占比超60%，且非本地机构投资者占比高，低频交易对流动性环境亦有影响。AH溢价的收敛也依赖于国际中介买入，且国际中介尤其是海外长钱具有看重基本面的特征，配置属性较强。同时，近年来南向资金对AH溢价的影响力边际加速提升，2020年后AH溢价指数的显著收敛多伴随南向资金的大幅流入。
美元走弱对港股流动性改善有利，但其并非优秀的前瞻指标。联系汇率制下，美元指数变化确实对香港市场宏观流动性有影响，今年来美元的持续走弱或为AH溢价收敛的一大动因，但历史上存在多次美元和AH溢价走势背离的情况，且近年来两者的背离情况明显增加，当前我们认为美元指数已经难作为有效的前瞻指标。
短期，AH两地市场的相对盈利增速和股息率变化是重要因素。盈利增速上，当中资港股净利润改善程度较A股更大时，AH溢价多有收敛，结合机构投资者占比高的特征，强基本面或提升相对吸引力；股息率上，将AH股按照股息率分组，股息率超过4%之后，AH溢价率明显下降，高股息在一定程度上弥补流动性折价。
尽管二季度以来港股整体表现弱于A股，但我们仍看好港股本轮行情，AH溢价短期并不必然收敛。首先市场生态层面，A股“新经济”公司密集赴港上市将进一步丰富AH两地上市公司的领域分布，拓宽资金选择面。其次，美联储有望迎来降息窗口，且随着港元汇率企稳，香港市场流动性紧缩预期有望缓解；同时，南向资金年初至今大幅流入后仍有进一步增配的需求和空间。另外参照最新的中期业绩预告，港股盈利仍处修复通道，新消费等赛道在主题催化之外也具备景气支撑。
风险提示方面，需要关注美方关税政策超预期、美联储降息不及预期以及地缘政治冲突加剧等因素对市场的影响。
这篇文章的灵感来自于国联民生证券发布的《策略深度报告-AH溢价逻辑的深度探讨》。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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