【招银国际】仍有向上空间

近日，招银国际环球市场发布了一份题为“仍有向上空间”的策略报告，该报告深入分析了当前宏观经济形势、科技行业发展趋势、半导体市场前景等多个领域，并对各行业的投资机会进行了展望。报告指出，在中国经济放缓、通缩延续的背景下，流动性宽松和反内卷政策预期将提振市场风险偏好，同时美国经济的韧性与挑战并存，短期内滞涨风险上升。报告中还涵盖了对互联网、医疗、化工、资本品与必选消费板块的看好，以及对科技、半导体、软件及IT服务等行业的深入分析。这份报告内容丰富，为投资者提供了宝贵的市场洞察和投资参考，是理解当前复杂经济环境和把握行业动向的重要资料。

在当前经济形势下，市场对行业趋势的洞察显得尤为重要。《招银国际环球市场 | 策略报告 | 市场策略》为我们提供了宏观、科技、半导体等多个领域的深度分析，揭示了未来市场发展的潜在机遇与挑战。

首先，从宏观经济角度来看，中国经济正面临放缓和通缩的双重压力。尽管如此，流动性宽松和反内卷政策的预期，预计将提升市场的风险偏好。预计第四季度的经济增速将显著下滑，宏观政策可能再度发力，央行可能再次降准降息，财政扩张力度可能加大，新的提振消费政策可能出台。这些政策的实施，将对国债收益率、人民币汇率和股市产生积极影响，为投资者提供了一个相对乐观的市场环境。

在美国经济方面，虽然面临短期滞涨风险，但家庭消费作为经济核心驱动的延续放缓，以及劳工供需同时走弱，都对市场构成了挑战。白宫削弱美联储独立性可能压低美元而推升通胀预期，中国去产能可能助涨大宗商品。美联储可能在9月降息一次，12月再次降息，明年降息两次。这些政策动向，无疑将对全球经济和金融市场产生深远影响。

科技领域，报告对2Q业绩普遍好于预期的乐观态度，强调了关税影响低于预期、季报展望超预期、AI服务器持续放量等因素。预计下半年板块将维持高景气度。智能手机和PC市场虽面临出货趋缓的挑战，但高端/折叠机型势头持续，秋季苹果/安卓新机发布及AI创新，为市场带来新的动力。服务器领域，全球CSP上调资本开支，GB300/ASIC服务器下半年持续放量，液冷渗透率持续提升，为相关企业带来增长机遇。

半导体行业，报告预测未来三个月将延续高景气度，受政策红利、全球资本开支和本土替代三大因素共振驱动。《人工智能+行动意见》确立到2027年智能终端和智能体普及率超70%的目标，推动全国一体化算力网络和“东数西算”工程建设，从需求拉动与供给支撑两端加快产业升级，系统性利好算力芯片、存储、先进封装和高速光通信。

软件及IT服务领域，2Q25海外龙头互联网公司的云业务营收同比增速展现环比加速趋势，主要受益于需求持续增长。美股软件公司股价表现逐步出现分化趋势，AI变现起量速度成为关键支撑因素。持续维持相对行业更优的营收增速和利润率水平将有望在市场波动的情况下获得估值支撑。

互联网行业，报告回顾8月业绩期，本地生活竞争激烈且超出预期、态势仍有望在3Q持续。在线娱乐类公司整体表现稳健，在AI时代中获益且业绩逐步兑现的公司股价取得良好表现。市场整体流动性仍较为充裕，高beta股票及市值体量较小的股票跑赢幅度较大。

医药行业，受益于创新药出海交易、国内集采政策优化等积极因素推动，医药行业有望持续上涨。创新药短期上涨显著，需理性看待估值水平。看好催化剂丰富、估值安全边际强的创新药个股。看好消费医疗的估值修复机会，其中不乏业绩增长强劲且估值吸引的个股。

食品饮料、美妆护肤领域，经济复苏不确定性仍然较高，外部贸易环境尚未稳固，在多重不确定性下，预计居民消费行为仍将保持谨慎理性的主基调。基于此判断，我们认为必需消费品板块将获得边际改善机会。

可选消费领域，8月的消费数据对比7月出现一定程度的环比改善，受惠于低基数和天气及客流略为好转，主题仍是“低单价、小确幸”，而受惠于电商平台补贴的行业表现较好。但随着国家补贴的退潮，线上平台因高基数而出现增长放缓也令我们担忧，叠加竞争加剧，折扣水平普遍增加，或使整体利润率承压。

汽车行业，中报业绩披露收官，7-8月投资者对业绩预期的博弈已靴子落地，市场关注重心重新转向新车周期与销量表现。二季度业绩呈现显著分化：新势力车企中小鹏与零跑超预期，理想略不及预期；传统车企中吉利表现亮眼，长城盈利能力大幅改善，比亚迪受清库折扣及智驾新车成本拖累弱于预期。

房地产和物管领域，乐观。重点开发商8月合同销售额同比-10%，月环比+12%，符合预期。其中建发、金茂、招蛇、滨江、绿城等表现较强，分别同比增69%、46%、39%、27%、20%，其余主要开发商表现均为负增长，其中金地、旭辉、美的、万科表现较弱，同比分别为-59%、-52%、-48%、-48%。7-8月为传统成交淡季，过去三年的7-8月30城新房成交面积只能达到传统旺季6月的70-75%左右；我们对地产板块未来表现维持乐观预期，主要由于北京上海的政策放松打开了新一轮的政策宽松，我们预计深圳或将成为下一个出台宽松政策的城市。

保险行业，中性乐观，权益增配成行业共识，分红险转型深入推进。上市险企中报业绩表现稳健，归母净利润普遍提升，得益于投资服务业绩在上半年权益市场的良好表现下同比改善的驱动。多家归母净资产较年初环比上行，体现资负匹配持续完善。上半年银保新业务价值高速发展，除人保寿险、阳光人寿、太平人寿外，上市险企1H25银保新业务价值可比口径下增速均达到三位数，超出市场预期；个险新业务价值及新单保费增速放缓，符合市场预期，主要受分红险转型深入推进及代理人分级销售监管趋严的影响。

资本品领域，我们覆盖的工程机械公司1H25业绩普遍符合预期，头部公司在新兴市场特别是非洲均录得强劲增长，并预期增长趋势将会持续。重卡方面，潍柴动力和中国重汽1H25业绩略低于预期，尽管如此，我们认为7月和8月重卡行业销售的强劲增长将拉动3Q业绩。

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