【天风证券】金属与材料-反内卷之风未止_铜冶炼之路不竭

近日，天风证券发布了一份关于金属与材料行业的研究报告，题为“反内卷之风未止，铜冶炼之路不竭”。报告深入分析了当前经济增长放缓背景下，中央层面提出的“反内卷”政策对铜冶炼行业的影响，指出在“反内卷”政策的推动下，铜冶炼行业有望通过产能优化实现利润回归正值，并对行业未来发展趋势进行了预测。报告中还特别提到了铜冶炼行业的亏损现状，以及如何通过产能优化、技术升级和智能化发展来提升行业竞争力。这份报告为投资者提供了关于铜冶炼行业发展趋势的深刻见解，是理解当前行业状况和未来投资机会的重要参考。

经济增长放缓背景下，铜冶炼行业面临“反内卷”挑战

近年来，随着全球经济增长的放缓，中国铜冶炼行业也面临着前所未有的挑战。2024年7月30日，中央政治局会议首次提出了“反内卷”的概念，强调要防止行业内的恶性竞争。这一政策的提出，正是对当前经济环境下行业竞争态势的直接回应。GDP增速的放缓和PPI长期负增长，使得包括铜冶炼在内的多个行业感受到了前所未有的压力。

亏损严重，铜冶炼行业急需“反内卷”改革

在供给侧改革的背景下，铜冶炼行业的亏损问题尤为突出。数据显示，铜冶炼利润从2022年的每吨超过2800元，下滑至2025年的近3000元/吨的深度亏损。这一亏损程度在有色金属行业中是最大的。同时，铜冶炼的开工率也呈现出下降趋势，这与铝、锌、精炼铅等其他有色金属形成了鲜明对比。这种利润和开工率双低的局面，正是“反内卷”政策所要解决的问题。

原料端和冶炼端的不匹配是铜冶炼行业亏损的重要原因

中国铜矿资源相对薄弱，储采比失衡，且成本偏高。全球铜矿增速承压，低资本开支和多地缘风险导致全球干扰率较高。与此同时，中国的冶炼产能却在持续扩大，这进一步加剧了矿冶之间的不匹配。冶炼厂的建设周期远小于矿山，这种时间上的错位造成了结构性矛盾。2025年，中国的电解铜产能增速约为15%，几乎两倍于全球精铜产能增速的8%，冶炼产能的快速扩张，使得原料供需矛盾更加突出。

铜冶炼行业的“反内卷”关键在于产能优化

“反内卷”政策的核心在于产能的优化。首先，需要淘汰一批落后产能；其次，现有产能需要通过采用先进冶炼技术和智能化、绿色化方向来降低成本和增加效率；最后，对于新扩建产能，需要建设高水平的冶炼厂，并鼓励配套铜矿产能或有效利用再生资源。这些措施的实施，有望提升铜冶炼行业的整体竞争力。

铜行业利润有望回归正值，产能布局将实现优化

通过“反内卷”政策的实施，预计矿冶产能之间的匹配度将提升，铜冶炼行业存在扭亏为盈的预期。冶炼成本具有优势的企业将展现出更强的盈利能力。随着国企改革的深入，国有经济布局的优化和结构调整将持续推进，铜冶炼行业的国有资本配置和运营效率有望进一步提升。

关注具备冶炼成本优势的企业

在“反内卷”政策的推动下，建议关注那些具备冶炼成本优势的企业，如紫金矿业、西部矿业、江西铜业、中国有色矿业、云南铜业和北方铜业等。这些企业在铜冶炼行业中具有较强的竞争力，有望在政策的推动下实现更好的发展。

风险提示：行业的发展仍然面临诸多不确定性，包括样本选取风险、主观判断风险、下游需求不及预期风险、地缘政治及政策风险以及公司经营不及预期风险等。

文章灵感来源于【天风证券】金属与材料-反内卷之风未止_铜冶炼之路不竭的行业研究报告。本文仅对报告内容进行了总体介绍，还有更多同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读。这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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