【信达证券】化工行业深度报告-纯碱-价格持续探底_反内卷从何下手

信达证券近日发布了一份关于化工行业的深度报告，题为“纯碱：价格持续探底，反内卷从何下手？”。这份报告主要分析了纯碱行业当前面临的价格下跌、行业承压的现状，并探讨了在供需失衡和市场竞争加剧的背景下，纯碱行业的发展趋势和应对策略。报告中指出，纯碱作为重要的基础化工原料，在建材、石油化工、食品等领域有着广泛应用，尤其是玻璃行业的需求占据了主导地位。报告详细分析了纯碱价格自2021年以来的大幅下行趋势，以及这一趋势对行业利润和企业业绩的影响，同时探讨了供给端天然碱矿的产能结构变革和需求端地产下行与光伏短期波动的双重压力。报告内容丰富，为投资者提供了行业深度分析和投资建议，具有很高的参考价值。

纯碱行业正面临前所未有的挑战。2021年10月，重质纯碱价格曾高达3681元/吨，然而随着新产能的投产等因素影响，价格开始一路下滑。到了2025年8月，重质纯碱价格降至1335-1349元/吨区间，轻质纯碱也降至1213-1257元/吨区间。价格的持续下行导致行业利润转为负值，上市企业业绩大幅下滑，部分企业甚至陷入亏损。

这场价格战的核心在于供需失衡。从需求端看，玻璃行业是纯碱消费的核心领域，2024年纯碱表观消费量达到3596万吨，其中平板玻璃占比高达46%。然而，房地产行业的低迷直接影响了平板玻璃的需求，进而影响了纯碱市场。与此同时，光伏玻璃虽然在2024年产量同比增长30.92%，但由于产能过剩，开工率和价格同步下行，对纯碱需求的拉动效应有所减弱。

供给端的变化更为剧烈。2023年以来，纯碱产能产量加速增长，产能突破4000万吨，同比增长19.5%，2024年更是达到了4345万吨。这一增长的主要驱动力是天然碱矿的发现和开发，天然碱产能占比从2022年的5%提升至2024年的16%，2025年前7个月进一步升至19%。天然碱法由于成本优势明显，在价格下行期仍能保持满开，成为供给扩张的主导力量。

在这样的背景下，纯碱行业的“反内卷”之路显得尤为重要。从供给端来看，需要加快高成本氨碱法、联碱法产能的退出，控制低水平产能扩张，同时天然碱企业通过规模效应进一步降低成本。需求端则期待房地产政策的宽松能带动平板玻璃需求回暖，光伏行业在“反内卷”后产能出清、需求回归增长。政策引导也不可或缺，依托“双碳”政策推动行业能耗标准提升，淘汰落后产能，鼓励天然碱等绿色工艺发展。

投资建议方面，在行业底部特征显著的情况下，建议关注具备成本优势的企业，尤其是具备天然碱产能的博源化工和收购天然碱资产的中盐化工。这些企业不仅在成本控制上具有优势，而且能够在行业竞争中占据有利地位。

风险因素也不容忽视，包括房地产下行超预期、光伏装机量增长不及预期、原材料价格大幅上涨的风险以及政策执行不及预期的风险。这些因素都可能对纯碱行业的价格和利润产生重大影响。

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