蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
近日，【欧洲中央银行】发布了一份名为《央行货币作为可替代性的催化剂：以稳定币为例》的研究报告。该报告深入探讨了稳定币在实现支付手段可替代性方面的角色和条件，分析了不同稳定币发行者在不同区块链上发行的稳定币是否能够像商业银行存款一样具有同等程度的可替代性。报告指出，为了确保支付手段能够在市场上无障碍地以面值互换，即具有可替代性，需要满足结算最终性、互操作性和支付手段与“终极”或准终极支付手段之间的无缝转换三个要素。这份报告提供了对数字资产领域中稳定币设计和功能关键区分的深刻见解，对于理解数字货币的未来发展和监管具有重要价值。
在数字货币的世界里，稳定币正变得越来越重要。稳定币，顾名思义，就是那些价值相对稳定的数字货币。它们不像比特币那样价格波动剧烈，因此被很多人看作是一种更可靠的数字货币形式。这份报告深入探讨了稳定币的可替代性，也就是它们能否像传统货币一样，无差别地被接受和使用。
报告指出，要让支付手段在零售支付中随时可互换，即具有可替代性，需要满足三个条件：结算的最终性、互操作性以及支付手段能够无缝转换为“终极”或准终极支付手段。这些条件对于稳定币来说至关重要。报告认为，只要支付和结算技术是互操作的，支付交易在能提供结算最终性的账本上进行，并且中央银行货币作为货币体系的锚（假设中央银行货币本身是由一个同质的计价单位支撑的），那么不同发行者在不同区块链上发行的稳定币就可以像不同银行的商业银行存款一样具有同等程度的可替代性。
稳定币的发展速度令人瞩目。自2014年以来，稳定币已经从一种小众创新演变为数字资产领域的一个重要组成部分，截至2025年6月底，总发行量达到了约2500亿美元，相当于美元M2货币供应量的1%多一点。这个数字可能听起来不是很大，但考虑到稳定币的发展速度，这个比例已经相当可观。
稳定币的一个关键特点是它们的价值稳定性。报告中提到，稳定币通过与特定资产或资产池保持稳定价值来实现这一目标。这种以目标为导向的定义，虽然聚焦于预期的价格稳定性，但却往往掩盖了设计和功能上的关键区别。比如代币的用例、资产支持模型、可转换机制、结算最终性和互操作性等属性，对于评估一个代币支持货币单一性的能力至关重要。
报告还指出，稳定币要作为可替代的支付手段，必须满足三个核心条件：与主流支付和结算技术的互操作性；在发行稳定币的账本上实现结算最终性；以及能够无缝转换为中央银行货币或准终极支付手段。一些稳定币，如由受监管的电子货币机构发行的电子货币代币，可能提供所需的可转换性，并且在满足结算最终性和互操作性条件的前提下，可以被认为与传统电子货币机构发行的传统电子货币具有同等程度的可替代性。
稳定币的分类也是一个复杂的问题。报告中提到，稳定币可以分为四类：代币化基金、链下抵押稳定币、链上抵押稳定币和算法稳定币。每种类型的稳定币都有其特定的特点和运作机制。例如，代币化基金是由资金支持的稳定币，而链上抵押稳定币则是由链上抵押品支持的稳定币。算法稳定币则不依赖于任何资产的直接支持，而是通过内置于其协议中的机制来维持价格稳定。
报告的结论是，算法稳定币由于不依赖于传统对手方的直接支持，用户不持有可以促进转换为中央银行货币的债权，因此不能被视为可替代的支付手段。这对于那些相信数字货币未来的人来说，是一个重要的提醒：并非所有标榜为“稳定”的数字货币都能像传统货币那样被广泛接受和使用。
这篇文章的灵感来自于《央行货币作为可替代性的催化剂：以稳定币为例》这份报告。报告为我们提供了对稳定币可替代性的深刻见解。除了这份报告，还有许多其他同类型的报告也非常有价值，推荐阅读。这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
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