【开源证券】行业深度报告-零售风险及新规影响有限_兼论信贷去抵押化

开源证券近日发布了一份名为“零售风险及新规影响有限，兼论信贷去抵押化”的行业深度报告。这份报告主要分析了2025年上半年上市银行的零售风险状况、风险新规对银行拨备计提的影响，以及银行信贷去抵押化的趋势和原因。报告指出，尽管零售不良率和不良生成率指标双高，但风险仍在可控区间内，新规对利润表的冲击可能小于市场预期，同时银行信贷去抵押化的趋势明显，这背后反映了银行业务特征和经营目标的变化。报告中提供了丰富的数据支持和深度分析，对于理解当前银行业的风险状况和未来发展趋势具有重要价值。

零售贷款风险与信贷去抵押化趋势
2025年上半年，零售贷款风险持续上升，不良率及不良生成率双双高企，成为银行业关注的焦点。上市银行零售不良率升至1.28%，较上年末上升12个基点，不良率曲线陡峭化，显示出零售风险的加速上行。不良生成率方面，国有行边际上行，其余类型银行略降，但零售不良生成水平仍居高位。尽管风险上行，但拨备计提对利润表的影响或弱于2018年对公风险暴露时期，因为零售贷款拨备覆盖率显著低于对公贷款，拨备计提对利润表的影响有限。
风险新规过渡期将于2025年底结束，市场担忧已减值贷款需计入不良，认定标准统一后部分银行不良率将抬升，若保持当前拨备水平则需补提。然而，政策端影响趋弱，部分银行依报表口径完成整改难度较大，或反映报表减值资产口径与监管认定标准存在差异。此外，资管新规实施后过渡期曾延长两年，故不排除部分银行寻求延长期限可能。
上市银行抵押类贷款占比呈逐年下降趋势，去抵押化特征明显。2025年上半年，上市银行抵押类贷款占比为34.6%，较2021年底下降8.0%。区域性中小行抵押贷款不良率整体高于信用贷款，或源于客群的逆向选择效应，即中小行对于资质较好的客户，方可发放信用类贷款；对于无法满足信用贷发放资质的客户，则需补充抵押品。该机制下，当风险实质发生时，信用资质欠佳的客户最先受到影响，故形成抵押类贷款不良率高于信用类贷款的现象。
中小行信贷去抵押化一方面受其业务特征影响，如抵押品价值缩水过程中银行压降授信，抵押类贷款规模被动减少；另一方面或源于银行经营目标下的主动选择，即在风险端承压时提升非抵押类贷款占比，选择较低的违约概率，承受较高的违约损失率。该切换过程中金融科技赋能风控水平较强的头部城、农商行具有较大优势。
投资建议方面，部分国有银行客群优势赋予其较高的安全边际，零售风险压力可控同时拨备同比少提，突显其盈利调节能力；部分股份行安全边际高、零售不良绝对水平低，风险亦有修复迹象；城、农商行中部分零售客群风险策略具有相对优势，兼顾了风险、盈利经营目标；另一部分在贷款去抵押化过程中，科技优势为其持续赋能，解决非下沉方式拓展新客的痛点。推荐中信银行，受益标的农业银行、招商银行、兴业银行、北京银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行。
宏观经济下行、房价下降超预期、海外经济不确定性外溢等风险因素需关注。当前经济仍处复苏筑底阶段，随着政策陆续出台，未来经济能否持续修复，仍取决于政策的实际成效。若后续政策落地不及预期，则经济指标或仍有波动。房价下降超预期将导致银行涉房业务风险上升，抵质押品价值下降，授信额度缩减或形成资金链断裂的风险。美国“关税大棒”持续加码，全球供应链面临重塑风险，同时美国通胀数据亦因关税承压，年内美联储降息次数仍存不确定性。若海外经济持续放缓、关税无法协商达成一致性，外需下降或对我国出口企业形成压力。
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