蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
中邮证券近日发布了《宏观研究-PMI走势弱于季节性_投资性需求应阶段性加力》报告，该报告深入分析了当前制造业景气度转入荣枯线之下的宏观经济形势，指出供需两端放缓，有效需求不足成为制约制造业发展的核心问题，并提出了政策加码的预期。报告中还涉及了非制造业景气度的韧性、服务业扩张动能的增强，以及对“反内卷”政策的分析，提供了对四季度经济政策的前瞻性展望。这份报告中包含了对当前经济形势的深刻洞察和未来政策动向的预测，为投资者和决策者提供了宝贵的信息和分析。
在最新发布的《宏观研究-PMI走势弱于季节性 投资性需求应阶段性加力》报告中，中邮证券深入分析了当前宏观经济形势，特别是PMI指数的变化趋势，为我们揭示了制造业和非制造业的景气度变化，以及政策层面可能的调整方向。
报告指出，9月份的PMI指数显示，供需两端均出现放缓，制造业景气度已经低于荣枯线。具体来看，10月制造业PMI为49.0%，比上个月下降了0.8个百分点，这个水平不仅低于市场预期，也低于过去五年同期的平均水平。这表明，尽管前期生产端有所回暖，但市场需求并未得到有效提振，反而出现了供给大于需求的局面，导致了阶段性的库存积压，抑制了价格的修复和生产的持续扩张。
在需求方面，报告提到内外需均有所放缓，尤其是外需下降幅度加大，这与韩国出口增速的下降和海上丝绸之路出口集装箱运价指数的回落相印证，均指向出口增速的放缓。内需方面，尽管政策推动了价格的部分修复，但由于市场并未真正出清，价格持续修复的动能不足，导致居民收入增速与企业营收增速出现分化，内需改善乏力。
报告还特别提到了非制造业的景气度，尤其是服务业的扩张动能有所增强。10月份，非制造业商务活动指数为50.1%，较上月略有回升。其中，建筑业景气度虽然延续放缓趋势，但新订单指数环比有所回升，可能与今年多雨天气推动水利工程建设有关；服务业则保持扩张态势，动能增强，可能与政策支持发展服务性消费以及“双11”购物节提振市场情绪有关。
对于未来的政策走向，报告提出了三点关注内容。首先，若价格再度承压，政策力度有望加码，特别是“反内卷”政策可能会进一步强化。其次，金融支持稳地产的相关政策值得关注，例如可能的房贷利率下调和保障性住房再贷款的扩大使用。最后，四季度可能会提前布局明年的财政政策，如预下达政府债务限额和增发超长期特别国债，为“十五五”开局奠定基础。
报告的风险提示部分提醒我们，需要关注海外主权债务风险的走高、海外地缘政治冲突的加剧以及政策效果不及预期的风险。
文章的灵感来源于这份报告，它为我们提供了宏观经济的一个缩影。除了这份报告，还有许多同类型的报告，它们同样具有价值，可以帮助我们更深入地理解市场动态。这些报告我们都收录在同名星球，有兴趣的朋友可以自行获取，以获得更全面的视角。
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