蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
浦银国际近日发布了《2025年宏观经济展望：在特朗普2.0的不确定性中寻找确定性》的研究报告。该报告深入分析了在特朗普可能再次入主白宫的背景下，全球经济特别是中美两国经济所面临的不确定性，并探讨了在此环境下的宏观经济趋势和政策应对。报告指出，特朗普的政策主张可能会给全球经济带来新的挑战，尤其是在关税战方面，对中国出口和GDP的影响评估，以及美国经济软着陆的可能性。报告中不仅提供了对宏观经济的深刻见解，还包含了对政策走向的预测和风险提示，为投资者和决策者提供了宝贵的参考信息。
在面对特朗普2.0时代的不确定性中，2025年全球经济的前景显得尤为复杂。特朗普的关税政策可能会给全球经济带来新的挑战，尤其是对中国出口的影响。报告预计，如果美国对中国加征关税，可能会使中国GDP增速下降0.3-0.6个百分点，这是一个不容忽视的风险。
中国方面，政策支持将继续加码以应对外部不确定性和内部经济复苏的需要。预计财政赤字率将提高到3.5%-4.0%，新增专项债额度增加3000-6000亿元。货币政策也将持续宽松，预计降息20-30个基点，降准50-100个基点。这些措施旨在化解风险、促消费和稳投资。房地产政策将继续升级，直到行业企稳，预计至少8000亿元专项债用于支持收地收储，央行设立的收购存量土地专项再贷款的初始规模预计在3000亿元。
内需的改善是2025年的一个亮点。预计投资和消费增速均有所改善，对GDP的贡献比今年高0.9个百分点。然而，关税战的不确定性可能影响净出口和汇率，预计净出口对GDP的贡献率从今年的1.2%转负到-0.2%，拖累整体实际经济增速减慢0.4个百分点到4.5%。若关税战卷土重来，央行或允许人民币适量贬值。
美国经济预计将维持软着陆的基本判断，政策利率将在下行至3.0%后停止加息。预计劳动力市场将继续走弱，拉动核心通胀率在波动中温和下行，且会拖累消费从而拉低经济增速。特朗普的政策对2026年起的经济影响更大，而对2025年经济影响或较为有限。预计美联储将降息6次，每次降25个基点直到政策利率下行至3.0%。
风险提示方面，中国房地产行业未能企稳，政策推出及成效不及预期，尤其在消费方面，通胀恢复慢于预期，中美关税战进度有别于基本假设。美国方面，降息过慢引起经济衰退；降息过快、特朗普新政导致再通胀风险；特朗普上任后的行为区别于竞选主张。
在通胀方面，中国的PPI和CPI通胀率在2024年继续低迷。预计在政策推动下，CPI通胀率将从2024年的0.3%回升到2025年的0.8%，帮助名义GDP增速回升0.5个百分点到4.7%。这将有助于企业盈利恢复。
政策支持将在2025年继续发力。财政政策将继续加码，预计明年的财政赤字率或显著高于今年的3.0%，或制定在3.5%-4.0%的区间内。专项债额度或增加至4.2-4.5万亿元。货币政策方面，预计明年还有20-30个基点的降息以及50-100个基点的降准。
房地产市场的复苏对于中国经济至关重要。政策将继续升级，直到行业企稳。预计房产销售最快在明年年中企稳，房地产投资同比跌幅明年显著收窄到-5.0%。
出口方面，2024年前十个月的出口表现远超预期。预计出口增速将有所下滑，从2024的5.0%左右跌至2025年的1.0%。进口方面，预计全年进口增速将从2024年的1.8%略微回升至2.0%。
经常项目顺差可能收窄。贸易顺差预计小幅收窄到约9287亿美元。服务贸易逆差在今年前九个月同比增速约为8.0%，明年预计随着出境游的增多而进一步扩大。
在特朗普2.0时代，中美关税战的影响和对策成为焦点。我们估算特朗普若将对中国所有进口商品的关税加到60%，或将拉低中国经济增速2.3个百分点。然而，加征关税对2025年的经济影响或远低于我们的估算。中国的出口产业链已经做出相应调整，通过拉长产业链的方式回避关税。此外，部分中国出口商品仍具备较高的出口不可替代性，可能免于被加征关税。
中国政府将如何应对？我们认为中方有可能对等地加征自美国进口商品的关税。然而针对在华美国企业的做法或得不偿失，可能不会被启用。关键仍在如何消化加征关税对中国出口企业的影响。我们预计中方会适当允许人民币对美元贬值以释放关税压力，对自身产业链做出调整，改善目前供需不平衡的情况，继续积极开拓新的贸易伙伴，加大宏观政策调控力度以稳定经济增长。
这篇文章的灵感来自于浦银国际发布的《2025年宏观经济展望：在特朗普2.0的不确定性中寻找确定性》的报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
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