【国投证券】大棋局-先下手为强

国投证券证券研究所近期发布了一份名为《大棋局：先下手为强》的行业研究报告。该报告深入分析了2025年A股市场的战略自信与科技科创产业的发展主线，特别强调了半导体行业的重要性，并探讨了中美政策博弈对市场的影响、内部环境定价、增量资金视角以及宏观策略配置思路等多个维度。报告指出，面对复杂的宏观环境和市场变化，投资者应重视以内为主、先下手为强的战略，以及半导体为核心的科技成长领域。这份报告为投资者提供了深刻的市场洞察和策略建议，是理解未来市场趋势和投资机会的重要资料。

在《大棋局：先下手为强》这份报告中，国投证券策略团队深入分析了2025年A股市场的战略方向，强调了半导体科技科创产业的重要性，并预测了宏观大势的核心将聚焦于中美政策博弈。报告指出，A股大盘指数估值已修复至中位水平，而明年的宏观大势将受中美新一轮政策博弈的影响。如果国内政策采取“见招拆招”模式，上半年市场将继续震荡；只有采取“以内为主，先下手为强”的策略，才能获得震荡向上的主动权。

报告中提到，外部环境定价的核心是美元指数与人民币汇率的关系。上半年大概率仍是强美元阶段，特朗普政策的出台将对华产生影响。从特朗普的七大核心政策主张来看，短期内利多美元、美股与数字货币，中期则利多黄金。回顾特朗普2017-2020年任期期间A股定价，若国内具备宏观基本面向上的持续力量与产业基本面主线爆发的机会，A股定价仍以内为主，人民币汇率成为重要跟踪指标。

内部环境定价的核心是刺激与改革的关系。刺激政策更多是基于风险偏好的波段定价，而刺激加改革才能扭转资产价格预期，带来基于基本面的持续定价。国内刺激消费的相关政策预计要等待12月份中央经济工作会议给出指引；特别国债增发和赤字调整的决策则要等明年两会做出决策。当前财政政策的核心目的是缓解地方财政困境，要实现“房地产止跌回稳”或“扭转通缩预期”需要更大力度的刺激政策和更为明确的改革政策配套。

从增量资金视角看，散户的胜利与被动多头的崛起值得关注。两融为代表的交易行为已接近2015年牛市高位，指数型基金ETF规模达3.3万亿，权益ETF成为2025年最为明确的增量资金来源，A500指数ETF成为增长最快的亮点。相比之下，中期应更重视后者的定价作用。

结构层面之宏观策略配置思路是，A股上半年定价核心矛盾在于风险偏好，下半年可能转入基本面。基于风险偏好的定价，配置模式遵循杠铃策略，即流动性驱动的中小盘科技成长和防御避险属性较强的大盘价值高股息。高股息上半年底仓配置作用并未消失，但年化收益率可能会回落，对应市值管理是高分红首要抓手。

结构层面之产业趋势配置思路是，半导体是下一个“汽车”与中期出海大潮定价。半导体为核心的科技成长领域主线迹象开始明显，后续期待半导体能在国产替代加速、Q2景气拐点、AI产业链海外映射三个推动力下形成年度产业基本面主线。中期A股出海是非常明确的主线方向，不是β转α的问题，更多是BETA的节奏问题。

中期存在兑现可能的宏观叙事定价场景是2012-2017年的日股。经济层面本质是在2001-2011年财政完成化债为核心的债务重组紧缩周期后步入扩张，同时在地产逐渐企稳的过程中完成“制造业取代房地产成为经济的核心支撑”的重大转变。股市层面大力推动市值管理与完善公司治理、鼓励长期资金入市、提倡提高股东回报、鼓励并购重组、分红与回购行为。

风险提示包括经济增长不及预期和全球通胀超预期。这篇文章的灵感来自于国投证券发布的《大棋局：先下手为强》报告，它为我们提供了对2025年A股市场的深刻洞察。除了这份报告，还有许多同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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