【光大证券】公用事业行业2025年度投资策略-防御仍为主线_供需决定电价

近日，光大证券发布了一份关于公用事业行业的研究报告，名为“公用事业行业2025年度投资策略-防御仍为主线_供需决定电价”。这份报告深入分析了2025年公用事业行业的投资趋势，特别强调了防御属性在行业中的重要性，并指出电力供需关系是决定电价的关键因素。报告涵盖了水电、核电、火电与绿电等多个细分市场，提供了详尽的市场分析和投资建议，对于理解当前公用事业行业的市场动态和未来发展趋势具有重要价值。报告中还包含了对重点上市公司的盈利预测与估值，为投资者提供了丰富的数据支持和决策参考。

在2025年，公用事业行业投资策略的核心主题是防御，而电力供需关系成为影响电价的关键因素。水电作为“类债”板块，其防御价值尤为突出。水电投资逻辑主要基于两点：一是防御属性和类债投资，需要密切关注国债收益率和信用利差，以判断市场风险偏好；二是装机容量持续增长，电量受端省份经济基本面更优的水电股值得优先配置。

核电板块的成长性明确，其防御属性类似于水电，在无风险利率下行过程中，核电运营商因其盈利稳定而获得显著的超额收益。核电电价波动相对较小，电力偏紧区域市场化电价相对稳健，因此需要跟踪各省煤电市场化定价情况，以判断核电机组市场化电价变化趋势。

火电与新能源电价定价的核心因素也是电力供需关系。火电和新能源发电企业的电站所在省份用电量增速越高，电价稳定性越强。长三角地区如浙江、江苏、安徽等地表现更优；产业迁入省如内蒙古、新疆等亦可；而广东省、山东省则面临用电量增速边际下降、市场化程度推进深入的问题，电价下行风险较大。

投资建议方面，电力板块配置主要为两方向。一是防御属性，建议关注水电优先，核电次之，如长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、中国核电、中国广核。二是电价稳健性维度，建议关注电力偏紧区域火电运营商，如皖能电力、申能股份、浙能电力，以及绿电领域的三峡能源、龙源电力（A&H）。

风险分析指出，火电燃料成本超预期上升、市场化电价下行、行业改革进度低于预期是主要风险。重点上市公司盈利预测与估值简表显示，中国核电、申能股份、皖能电力等公司的股价、EPS、PE等数据，为投资者提供了重要的参考信息。

报告中提到，水电板块的ROE一般在10-14%之间，与水电的特性、电价政策相关。水电项目的进展可预测，装机容量增长的确定性强，因而盈利增长确定性强。水电兼具盈利稳定性和成长性，使其在诸多类债资产中更优。水电装机增长预期与估值同步提升，随着银行贷款的逐步偿还，水电公司的财务费用逐年下降，业绩也会随之稳步提升。

核电方面，我国自主三代核电有望按照每年6-8台的核准节奏稳步推进。根据国网能源研究院预测，2030年我国核电装机容量有望达到1.3亿千瓦，2035年有望达到1.7亿千瓦左右。核电电价机制由标杆上网电价调整为基准价参考，标志着核电电价正逐步与市场机制接轨。

电力市场化逐步推进，核电上网电价随之上行。随着电力市场的逐渐完善，核电市场化交易比例也逐渐提高。例如，中国广核的核电市场化交易比例由2020年的33.52%上升至2023年的57.30%，其平均上网电价同步呈现上行走势。

火电的投资属性持续变化，从逆周期属性向公用事业属性转变。随着市场化逐步深入，新能源作为未来发电主体之一，将逐步与火电竞争，火电电价定价逻辑并不完全基于煤价，火电的长协价格、现货价格也要充分考虑新能源市场化电价。

新能源电力市场化后，新能源在淡季、大发时间段电量过剩，负电价及波动性成为常态，导致新能源运营端未来投资收益预期不确定，可融资性变差。因此，在市场化过渡阶段，新能源电价应多以中长期合同进行签约，以稳定市场预期。

电力需求较好区域整体电价更为稳健。对于火电和新能源发电企业，电站所在省份用电量增速越高，电价稳定性越强。电力偏紧区域的电站资产估值有望提升，建议关注电力偏紧区域火电运营商，其电价有望呈现较强韧性。

这篇文章的灵感来源于光大证券发布的《公用事业行业2025年度投资策略》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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