【IMF】养老基金与金融稳定(英)

国际货币基金组织（IMF）近日发布了《Pension Funds and Financial Stability》报告。这份报告深入探讨了全球养老金储蓄在金融市场中日益增长的作用及其对金融稳定性的潜在影响。报告指出，随着养老金行业结构的显著变化，尤其是在低利率时期，养老金行业对传统风险的暴露增加，同时也引入了新兴风险，这反映在金融行业内互联互通性的增强和对长期主权债券的暴露增加。报告中包含了对养老金行业脆弱性、系统性风险分析工具、监管环境和政策考量等多个方面的深入分析，提供了对养老金行业在全球金融稳定中作用的全面理解。

全球养老金储蓄在金融市场中扮演的角色越来越重要。根据经济合作与发展组织（OECD）的统计，截至2023年底，全球养老金储蓄达到63.1万亿美元，是20年前水平的三倍。随着养老金基金规模的增长，它们对金融稳定性的影响也日益显著。

养老金系统由三个支柱组成：公共养老金、职业养老金和私人养老金。职业养老金在许多国家的养老金资产中占有重要地位，尤其在芬兰和瑞士，雇主必须运营职业养老金计划，并且缴费率由法律规定。然而，随着利率的长期低迷，养老金基金开始寻求更高收益的投资，增加了杠杆和对非流动性资产的敞口，这引入了一系列新风险，包括流动性失衡、杠杆、货币错配、集中投资、相互联系和羊群行为。

传统上，养老金基金（主要是在DB计划中）面临结构性和周期性脆弱性，如存在担保、长寿、期限错配和相关利率风险以及通货膨胀指数化。在低利率环境下，DB养老金负债的现值增加，导致一些全球最大的养老金基金显著增加了对非流动性投资的配置，同时积极使用衍生品和其他形式的杠杆。尽管DB养老金基金通过税收优惠得到了成员贡献的支持，相对较高的吸收流动性风险的能力，但如果养老金投资反映了羊群行为，寻求收益可能会引入一系列新风险。

养老金基金的流动性风险管理至关重要。历史上，养老金基金的流动性得到了成员持续缴纳的现金的强有力支持。这种贡献往往超过了福利支付（现金流出），意味着负现金流的风险较低。然而，随着养老金系统的成熟，净现金流逐渐减少，最终变为负数，因为退休人员的福利支付超过了活跃成员的贡献。此外，即使在平均人口年龄较低的国家，政治和社会需求常常导致赎回的突然变化，这可能会为养老金基金创造流动性压力，并对资本市场产生潜在的传染风险。

在数据和工具方面，养老金基金的数据比较零散，难以跨管辖区比较。OECD的全球养老金统计已经取得了很好的进展，现在也包括了50多个非OECD国家。但是，数据仍然缺乏完全的可比性，而且对于金融稳定性分析来说，关键数据往往不是公开的，甚至对监管当局来说也不是。

在监管环境和监督方面，养老金基金的监管框架相对分散。监管机构可能是完全整合的，只覆盖非银行部门，是双峰模型的一部分，或者是仅负责养老金基金监管的独立机构。养老金基金监管机构可能没有与其他金融当局建立正式的安排。它们通常不在金融稳定性委员会或宏观审慎决策机构中有代表。这种分散可能会阻碍适当的信息和数据共享，并及时应对养老金基金产生的系统性风险。

政策考虑方面，随着养老金基金在全球范围内的增长和与金融系统的其他部分的相互联系增加，监管机构应考虑其目标及其在金融部门中的角色。监管机构应有明确的金融稳定性目标，并在养老金基金重要的国家中，成为金融稳定性和宏观审慎委员会的代表。

这篇文章的灵感来自于国际货币基金组织发布的《养老金基金与金融稳定性》报告。除了这份报告，还有其他一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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