【华泰证券】债市从宽幅转入窄幅波动

华泰证券近日发布了《债市从宽幅转入窄幅波动》研究报告，这份报告深入分析了当前债券市场从宽幅波动转向窄幅高频波动的现象，并探讨了这一变化背后的市场心态和可能影响市场的因素。报告指出，市场在基本面、货币政策以及机构行为等多方面表现出复杂心态，后续需关注关税及外需、二季度降准预期以及市场风险偏好等可能打破僵局的时间点与信号。报告中还提供了关于宏观经济、货币政策、机构行为等方面的深刻见解和详细数据，对于理解当前债券市场的动态和未来趋势具有重要参考价值。

债市波动收窄，新趋势下的投资策略

近期债券市场波动幅度明显减小，从前期的宽幅波动转为窄幅高频波动。这背后反映出市场在基本面、货币政策以及机构行为等多方面的复杂心态。在这种新趋势下，投资者需要重新审视债市的投资策略。

经济预期好转，但关键环节仍需时间检验

今年以来，宏观叙事出现积极变化，市场对于基本面的一些长期担忧降低，经济预期明显好转。信贷市场热度不弱，二手房成交强劲，土地市场磨底，挖机销量超市场预期，出口高频环比持续上行。但财政实际执行成果、地产销售回暖持续性、外需压力等关键环节还需要更多时间的检验和数据支撑。

货币政策重心转向，资金面不应收紧但也不急于放松

今年以来，基本面预期回暖，实际情况也初步改善，货币政策的重心也从稳增长逐步转向防风险、防空转以及稳汇率。10年期国债收益率从之前的1.6%上行至当前的1.8%左右，基本完成了对过度透支的降息预期的修正。预计至少要等到5、6月份，视外需压力等，才可能触发择机降息。但倘若经济持续超预期向好，降息操作则完全可以进一步推迟。降准和结构性政策在近期兑现的概率更高。

机构行为担忧有所淡化

一季度市场对于银行自营操作的担忧在于，银行亏损-兑现浮盈/止损债券或债基-形成踩踏。然而跨季之后，随着考核压力阶段性消退，银行兑现OCI浮盈老券压力将明显缓解。更为重要的是，银行不会轻易缩表，即便存在短期浮盈兑现行为，也面临着二季度增加债券配置、重新买回来的问题。理财方面，本轮债市调整所引发的理财-债基赎回力度不大，且已趋于平稳。

债市窄幅波动，寻找高性价比期限和品种

在债市维持窄幅高频波动的现状下，市场参与者希望找到打破当前僵局的契机。未来主要关注几个可能的破局时间点与信号：一是，4月“对等关税”政策落地及其连锁反应；二是，二季度甚至4月份，降准落地的可能性较大，央行重启买债也存在一定的博弈空间；三是，关注市场风险偏好的变化。

在这种背景下，投资者可以适度博弈关税、降准等关键事件。此外，继续寻找利差保护相对较充足的高性价比期限和品种，如30年、10年国债老券、地方债等。存单、短债仍可配置，但资金利率仍是制约，收益率继续下行空间有限。信用债来看，考虑到信用利差已经修复大半，仍建议以中短端信用债配置为主。随着息差略有恢复，可能尝试恢复小幅杠杆操作。

风险提示

对等关税政策超预期、货币政策放松超预期、地产热度超预期等因素都可能对债市产生重大影响。投资者需要密切关注这些风险因素的变化，以便及时调整投资策略。

文章灵感来源于华泰证券发布的《债市从宽幅转入窄幅波动》研究报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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