【华创证券】两融指标跟踪市场的基本逻辑

华创证券近日发布了《证券行业深度研究报告：两融指标跟踪市场的基本逻辑》，这份报告深入分析了融资融券（两融）业务的监管框架、风险控制机制以及市场动态。报告指出，在证监会的政策指导下，交易所通过市场规则和监控来管理两融风险，而证券公司则根据自身情况实行差异化的两融业务管理。报告还探讨了市场情绪、风险偏好对两融业务的影响，并分析了政策机制对两融业务规模的影响。此外，报告通过对历史数据的分析，评估了市场短期内急剧下跌时的两融风险和可能的平仓压力。这份报告为理解两融业务的复杂性和市场影响提供了宝贵的视角，对于投资者和行业分析师来说，其中包含了丰富的信息和深刻的洞见。

两融业务：市场波动中的双刃剑

融资融券业务，也就是我们常说的两融业务，是股市中的一种杠杆工具，让投资者可以用借来的钱买股票或者借股票来卖。这种业务就像一把双刃剑，市场好的时候能放大收益，市场差的时候也能放大亏损。

监管层对两融业务的管理非常严格，主要是为了控制风险。证监会和交易所通过一系列规则来管理两融业务，比如设定可融资买入的股票范围、保证金比例、维持担保比例等。这些规则就像交通规则一样，确保司机们在路上安全行驶。

证券公司在执行这些规则时，会根据自己的风险管理能力进行一些调整。比如，对于同样一只股票，不同证券公司可能会给出不同的折算率，也就是你用这只股票作为抵押借钱时，能借到的钱的比例。有的公司可能会更宽松一些，有的公司可能会更严格。

市场情绪和风险偏好是影响两融业务的两个重要因素。2019年以来，政策逐渐放宽，两融规模也随之增长。但是，2021年9月以来，两融余额开始下滑，尽管2022年10月两融标的大规模扩容，市场下行的压力还是让两融业务增长放缓。

政策的变化对两融业务影响巨大。2024年“924”政策组合拳出台后，市场风险偏好改善，两融业务出现了大幅度反弹。2024年第四季度，单季度融资净买入额达到了6年来的最高值。这说明政策的松绑能够刺激市场，增加投资者的活跃度。

但是，市场的短期波动也给两融业务带来了风险。当市场急剧下跌时，担保比例的变动幅度与宽基指数涨跌幅接近。这意味着，如果投资者的担保比例低于某个阈值，他们可能需要追加保证金或者面临强制平仓的风险。

尽管市场担心两融增量资金可能会大面积爆仓，但从数据来看，融资盘并没有出现恐慌性平仓。截至2025年3月21日，全市场平均两融维持担保比例为267.54%，平均两融杠杆率为1.60倍。这表明，尽管市场有波动，但两融业务的风险仍然可控。

在衡量两融风险时，我们不仅要看担保比例，还要关注现金担保物价值与证券担保物价值的比例变动。如果这个比例在担保比例下降时同向变动，说明并没有大规模的融资盘触及平仓线。此外，我们还可以比较证券担保物价值与大盘跌幅之间的差额来判断平仓压力大小。

总的来说，两融业务在市场波动中扮演着重要角色。它既能放大收益，也能放大风险。监管层和证券公司通过一系列规则来管理这种风险，而市场情绪和政策变化则是影响两融业务的两个关键因素。虽然市场有波动，但只要风险管理得当，两融业务仍然可以为市场带来活力。

这篇文章的灵感来自于华创证券发布的《两融指标跟踪市场的基本逻辑》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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