【粤开证券】粤开宏观-如何理解1-2月经济数据开门红

粤开证券近日发布了《粤开宏观-如何理解1-2月经济数据开门红》的研究报告。该报告深入分析了2025年1-2月中国经济的“开门红”现象，探讨了工业和服务业、消费和投资同比增速高于去年全年增速的背后原因，并预测一季度GDP同比可能达到5.5%左右，为全年经济增长目标奠定基础。报告还指出了当前经济面临的风险与挑战，包括外部环境的复杂性、国内有效需求不足等问题，并提出了相应的政策建议。这份报告提供了对中国经济形势的深刻见解，对于理解当前经济走势和政策导向具有重要价值。

今年中国经济开局良好，1-2月的经济数据显示“开门红”，工业和服务业、消费和投资的同比增速都比去年全年要高。一季度的GDP同比增长可能达到5.5%左右，为全年经济增长目标打下了好基础。这背后，科技突破和文化消费的兴起，改善了社会和市场的悲观预期，对冲了美国对华加征关税的冲击，带动了资本市场的活跃。

经济的好转，一方面是去年政策效果的延续，另一方面是中国经济长期结构转型的结果。与美国经济衰退风险上升、美股调整对比，中国的乐观叙事开始升温。但也要看到，外部环境复杂严峻，国内需求不足，部分企业生产经营困难，经济回升的基础还不稳固。特朗普上任后，全球贸易摩擦加剧，美国对华加征关税的负面冲击可能在二季度显现。全国房地产价格“止跌回稳”的任务还很重，房地产企业的信用风险还未有效化解。服务消费在春节后有所回落，消费品以旧换新政策短期提振了商品消费，但是否存在透支效应还有待观察。

社会总体预期有待进一步提振，需求不足引发的物价下行，导致宏观数据与微观感受有部分背离。本轮股市行情更多表现为科技股重估带来的结构性牛市，上涨主要是情绪驱动下估值抬升所致。关键还是要通过政策和改革，改善供求关系，促进物价合理回升，提高经济名义增速，提振公众信心和预期。

从全年看，消费和基建投资是支撑今年经济的主要动力，出口可能是主要拖累力量。财政政策更加积极，赤字率首次达到4%，超过2020年疫情冲击时的赤字率水平，体现了中央推动经济回升向好的坚定决心。专项债额度提高，规模提高和管理机制完善将协同发挥稳定经济增长、弥补短板等多重作用。基建投资将从去年中央单边发力转为今年中央地方协同发力。房地产市场逐步止跌回稳，房地产投资降幅总体呈收窄态势。

参照过去几年的经验，在一季度“开门红”之后，下阶段经济运行可能呈现出“二季度下行压力增大，三季度出台稳增长举措从而经济回升，四季度延续回升态势”的节奏特征。一季度各部门和地方政府落实中央经济工作会议部署，提前发力和开工，政策靠前，从而一季度开门红。但总需求不足、预期不振的问题仍然存在，经济回升的基础并不牢固，从而增速其后回落。尤其是，中美贸易摩擦的负面冲击可能于二季度显现。

因此不能因一季度“开门红”而放松宏观调控力度，应持续加码发力，直至经济内生增长动能增强，进入良性循环。财政政策方面，一是在提高赤字率、专项债和超长期国债的基础上根据形势变化动态追加预算，确保财政支出增速持平或略高于经济增速。二是推动财政政策从注重收入端减税降费转向支出政策为主、推动减税降费政策从规模数量型转向效率效果型。三是推动支出政策从投资为主转向投资与消费并重，更好支持消费，财政支出结构向医疗、教育和养老等公共消费领域倾斜，解决居民后顾之忧，提高居民消费意愿；通过适当的财政补贴增强居民消费能力和意愿，推动消费品“以旧换新”政策持续发力，并扩围至服务消费；加大对特定群体的补助和支持，以提高其抗风险能力并提振消费，包括对失业大学生的补助、对农村老人群体的补贴、对于二孩及以上家庭的特定补贴等。四是进一步优化化债方案，研究将三年内6万亿、五年内4万亿化债额度根据各地化债需要靠前使用。五是考虑到房地产调整转型导致债务率等指标被动上升，有必要上调“红橙黄绿”等债务风险分档指标，避免地方政府有新增债务额度但不敢发行和使用的情形。六是完善债务风险衡量的技术指标，考虑从负债率、债务率转变为付息率、资产负债率等更能反映风险的指标。

货币政策方面，一是用好总量和结构性政策工具，该降准降准，该降息降息，提振居民消费和企业投资需求；二是加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持；三是更好支持房地产止跌回稳，防范房地产企业的信用风险。

房地产政策方面，一是加快解除非必要的限制性措施，让商品房回归市场化配置，主要是北京和上海；二是研究探索中央层面成立房地产稳定基金，加快推进保交房、收储存量房、收购房企存量土地等工作，保障民生、缓解房企流动性压力，解决当前地方政府稳楼市能力不足的问题；三是引导鼓励高品质住宅产品开发，以优质供给满足居民合理需求。

提振消费政策方面，不能仅靠刺激，还要推动改革、完善机制，通过提高居民消费能力、效益意愿以及供给对消费的适配度提振消费。一是通过适当的财政补贴增强居民消费能力和意愿，推动消费品“以旧换新”政策持续发力，并扩围至服务消费。二是加大对特定群体的补助和支持，以提高其抗风险能力并提振消费，包括对失业大学生的补助、对农村老人群体的补贴、对于二孩以上家庭的特定补贴等。三是进一步改善国民收入分配结构，通过完善税制、增加转移支付、提高社保民生水平、加快农村土地市场化流转等方式，提高居民尤其是中低收入群体在国民收入分配中的比重。四是加快户籍制度改革，加快推进农民工市民化进程，稳定农民工预期，提高其边际消费倾向。五是从供给端发力，优化供给结构，进一步提升高端制造业在制造业中的比重，以高质量供给创造并满足需求。六是放宽旅游、文化、医疗、养老、家政服务等服务消费领域的市场准入，同时加强标准建设和有效监管，释放服务消费的需求。

这篇文章的灵感来自于粤开证券发布的《如何理解1-2月经济数据“开门红”？》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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