【中伦律师事务所】中伦深度观察2025年3月

北京市中伦律师事务所近日发布了《中伦深度观察2025年3月中》报告，这份报告深入分析了A股上市公司H股上市面临的特殊法律问题，探讨了股东提起董监事涤除之诉的原告适格性问题，解读了《企业国有资产交易操作规则》的十大修订要点，并识别与举证婚前持股婚后收益是否属于夫妻共同财产，以及在新能源电价新政背景下分布式光伏项目的法律“雷区”与应对策略。报告内容全面，为相关领域的专业人士提供了宝贵的法律见解和实务指导，是理解当前资本市场和法律实务动态的重要参考。

A股上市公司H股上市的特殊法律问题引起了广泛关注。近年来，随着顺丰控股等A股行业龙头成功实现H股上市，A股上市公司赴港上市的趋势愈发明显。2024年下半年以来，这一趋势更加显著，多家A股明星企业启动H股上市程序。这一现象背后，是香港市场在融资便利性上的优势、企业自身“走出去”发展战略的需要以及内地与香港两地的政策支持。

根据报告，2024年，龙蟠科技、顺丰控股等3家A股公司完成港股IPO上市，其中一家公司募集资金净额达到了306.68亿港币，成为2021年2月快手上市之后香港市场最大的IPO项目。截至本文发布之日，A股公司完成H股上市的合计约40余家。值得注意的是，2024年年末以来，申请H股上市的A股公司数量显著提升。2025年至今，更是有11家A股上市公司申请H股上市，其中包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业等知名企业。

A股上市公司发行H股需要适用《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》及其配套指引等境内公司在境外上市的相关规则。项目执行流程主要包括尽职调查及问题规范、上市文件准备、重大问题沟通。中国证监会备案、香港联交所审批也是重要环节。在推介、定价、上市阶段，上市申请人及承销商可以开始路演、确定战略/基石投资者、印刷红鲱鱼招股书等工作，在成功定价及分配股份给机构投资者和散户后，进行股份上市及买卖。

在特殊法律问题方面，两地估值差异问题尤为突出。通常情况下，对于同一家公司，其发行的每一股股份的价格应当是一致的。但受到行业差异、股息率、投资者结构差异、流动性溢价、衍生品工具差异、市场制度与监管差异、汇率波动等诸多因素影响，同一公司发行的A股和H股价格一直存在较大差异。一般情况下，“A+H”模式的H股股价相对A股股价普遍存在折价。

公众持股数量问题也不容忽视。根据《香港联合交易所有限公司证券上市规则》的相关规定，对于拥有一类或以上证券的发行人，其上市时由公众人士持有的A+H股总数必须占发行人已发行股份数目总额的至少25%，且正申请上市的证券类别（即H股）不得少于发行人已发行股份数目总额的15%。

信息披露相关问题同样重要。A股上市主体需将H股发行计划纳入重大内幕信息管理范畴，在项目进展过程中对内幕信息进行保密、防范内幕交易，并按步骤、分阶段做好信息披露工作。上市完成后，A股上市公司完成H股上市后，其信息披露应同时符合两地监管的信息披露要求。

公司治理差异问题也值得关注。虽然A股公司在A股上市时已根据相关法律法规对其公司治理进行了完善，但其申请H股上市时，还需要根据香港联交所的相关规定对其公司治理进行进一步调整，以确保同时满足两地监管要求。

关于A股不合规事件，A股上市公司适用快速审批时间表，需要满足的条件之一为“在具有法律意见支持的基础上，确认该公司在递交新上市申请前的两个完整财政年度已在所有重大方面遵守与A股上市相关的法律及法规”。因此，如A股上市公司或其管理层在A股上市期间受到证券监管机构的监管措施或行政处罚，则可能影响其适用快速审批的资格。

在股权投资退出的最后一公里问题上，股东提起董监事涤除之诉的原告适格性问题探讨显得尤为重要。近年来，股权投资退出纠纷日益频发，股东虽已退出公司但其委派的董监事仍被登记在册的情形时有发生。新《公司法》的出台进一步加强了董监事责任义务，此种情形将给被登记的董监事本人带来未知履职风险。

在《企业国有资产交易操作规则》方面，2025年2月18日，国务院国资委审议通过修订后的《企业国有资产交易操作规则》。该规则自印发之日起施行，2009年6月15日印发的《企业国有产权交易操作规则》同时废止。《新规则》修订融合了原规则发布后的相关更新规定及国资监管的实操要求，完善了企业国有资产交易操作规范内容，新增国有企业增资、国有企业实物资产转让的规范性操作流程及原则，填补了相关制度空白。

婚前持股的婚后收益是否属于夫妻共同财产的识别与举证问题也值得关注。《民法典婚姻家庭编司法解释（一）》第26条规定，夫妻一方个人财产在婚后产生的收益，除孳息和自然增值外，应认定为夫妻共同财产。从上述两处条文来看，配偶一方婚前股权在婚后的收益一般属于夫妻共同财产，但“孳息”与“自然增值”除外。

新能源电价新政背景下，分布式光伏项目的若干法律“雷区”与应对问题也不容忽视。2025年初，国家发展改革委、国家能源局连续颁布了两个新能源行业的重磅文件，这两个文件将对分布式光伏行业带来重大影响，标志着分布式光伏将全面向市场化迈进。

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