【联合资信】关税博弈狂飙！底层逻辑及行业影响分析

联合资信评估股份有限公司近日发布了《关税博弈狂飙！底层逻辑及行业影响分析》研究报告。该报告深入分析了美国总统特朗普宣布的“对等关税”政策及其对中国及全球贸易格局的影响，探讨了这一政策背后的经济民族主义与地缘战略混合本质，以及中国在面对美国关税政策时的应对策略和可能的行业影响。报告指出，关税博弈不仅增加了全球经济的不确定性，还可能对特定行业信用水平造成阶段性压力。这份报告为我们提供了一个全面了解当前中美贸易摩擦及其对经济和债市影响的视角，其中包含了许多关于政策动向、行业分析和未来趋势的有价值内容。

关税博弈：全球经济的新战场

2025年，美国总统特朗普宣布了一项新的“对等关税”政策，这项政策对全球经济格局产生了深远影响。这项政策的核心是对所有国家的进口商品征收10%的关税，对中国则征收高达34%的关税，并取消了小额关税豁免。中国的迅速反应是包括报复性关税和出口管制在内的反制措施，对原产于美国的所有进口商品加征34%的关税。这场关税博弈不仅是经济领域的一次较量，更是全球地缘政治格局变化的一个缩影。

从特朗普政府的关税政策来看，其背后的逻辑是以关税为筹码，试探各国底线，寻求最有利的谈判结果。这种做法不仅影响了全球贸易，还引发了全球产业链的重新站队。中国的应对策略则是坚守多边主义底线，通过市场多元化和国际协调构建战略韧性。在全球经济的这个新战场上，90天的关税延迟期成为了各方战略决策的过渡空间，也为谈判缓和关税摩擦提供了可能。

关税博弈对经济的影响是显而易见的。2019年以来，净出口对中国GDP的拉动作用越来越明显，成为经济增长的重要支撑。2024年，净出口拉动GDP增长了1.52个百分点。然而，如果特朗普的关税政策持续升级并落地，直接贸易及转口贸易将进一步承压，净出口可能由拉动项转为拖累项，对中国经济构成挑战。

债市也受到了关税博弈的影响。贸易摩擦加剧了经济不确定性，投资者可能会阶段性增配债券类资产以避险，推动债券需求上升。然而，当前货币政策面临多重掣肘，限制了利率债的下行空间。汇率、资本流动等因素都对货币政策构成了外溢约束。

对企业信用基本面的影响同样不容忽视。关税博弈可能导致出口持续受阻，供过于求的格局可能加剧。轻工制造及纺织服饰业、医药生物业、通信设备制造、汽车零部件及家电等行业的信用水平可能阶段性承压，并沿着产业链向关联影响行业传导。在这场博弈中，企业溢价能力弱且盈利空间窄的企业，将面临较大的债务压力。

具体来看，轻工制造业及纺织服饰业对美出口额占出口总额的比例分别为25%和17%，这两个行业对美出口依赖度高。医药生物业对美出口额占出口总额为22%，特别是低值耗材及部分原料药等细分领域有较高依赖度。这些行业的企业，如果无法有效应对关税壁垒，可能会面临较大的经营压力，甚至债务违约的可能性上升。

这场关税博弈不仅是一场经济战，更是一场心理战。各国在这场博弈中的反应和策略，将直接影响到全球经济的未来走向。欧盟成员国已经投票通过首轮对美关税反制措施，主要针对美方钢铝产品征收25%关税。而中国则通过“以打促谈+内循环升级”的组合拳增强韧性，寻找关税博弈未来可能的缓和方向和机会。

在全球经济的新战场上，关税博弈成为了一个关键的变量。这场博弈的结果，不仅将影响到各国的经济利益，还将影响到全球经济的稳定与发展。在这个过程中，各国的政策选择和应对策略，将决定着这场博弈的最终走向。

这篇文章的灵感来自于联合资信发布的《关税博弈狂飙！底层逻辑及行业影响分析》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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