【国投证券】黄金坑成功兑现-后续是高低结构再平衡

国投证券近日发布了《黄金坑成功兑现：后续是高低结构再平衡》研究报告，该报告深入分析了当前股市的“黄金坑”现象，并预判了后续市场的走势。报告指出，自国投策略团队提出“黄金坑”概念以来，市场已获得阶段性验证，且在当前阶段安心做结构，寻找α是可行的。报告中还详细讨论了市场对于“二次探底”的担忧、美元指数的影响、中美贸易会谈进展、科技板块的投资机会以及内需消费的建议等内容，为投资者提供了宝贵的市场分析和投资策略。

黄金坑成功兑现后的市场走向
近期股市表现引人注目，上证指数、沪深300和创业板指数均呈现上涨趋势。特别是自4月初国投策略团队提出“黄金坑”概念后，市场经历了从“坑底明确”到“爬坑”的过程，这一判断得到了市场的验证。大盘指数转入“震荡市”思维，市场在“强预期、弱现实”的定价状态下运行，并未出现明显的“二次探底”风险。美元指数波动在100附近，全球资产定价的底层逻辑未变，即从美向非美资产的回摆过程。

国内基本面虽有韧性，但也面临环比走弱压力。1-3月全国财政支出增速扩张至4.2%，但央地财政支出增速差环比小幅走弱。4月出口同比增长8.1%，远超预期，但对美出口同比大幅下滑21%，对东盟、印度、非洲、拉美则分别为20.8%、21.7%、25.3%、17.3%，有效起到对冲作用。结合4月PMI和EPMI数据已给出走弱信号，二季度国内经济基本面大概率会反映出对等关税落地后的负面影响。

市场定价的核心依然是风险偏好。五一假期期间，中美贸易会谈的消息提升了市场的风险偏好。5月10日中美双方在瑞士日内瓦举行贸易会谈，标志着中美双方关税博弈正式进入到第二阶段，即从极限施压走向接触谈判。尽管本次关税谈判或难以一蹴而就，但“有谈总比没谈好”，这无疑给全球风险资产进行情绪修复的重要窗口期。

行业轮动的重要特征是距离“坑边”越远的方向涨幅越大，而接近完成“填坑”的方向则涨幅明显放缓。面向5月，进一步明确强调“科技第二波”的观点。A股高切低指数4月下旬逐渐靠近30%下限阈值，5月10日企稳回升至26.63%，说明本轮高切低行情基本结束，下一轮主线正在“黄金坑”爬坑过程中酝酿。当前科技板块成交额占比回落至32.55%，交易拥挤度已经较为充分下降，在财报季结束+5月初AI产业链带来的积极催化+美股波动率下降并逐渐企稳的情况下，5月“科技第二波”依然是建立高股息+科技的杠铃策略下。

对于内需消费，始终建议围绕新时期消费投资与新消费组合结合。风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。

黄金坑案例分析
2013年6月钱荒，流动性宽松后市场迅速修复；2016年1月两次熔断，供改出台后市场缓慢修复；2020年2月疫情冲击，政策宽松后情绪逐步修复。这些案例表明，在重大冲击后，市场情绪的修复和政策的宽松是推动市场反弹的关键因素。

当前美国经济比2018年明显走弱，而国内经济则是底部企稳。在资本市场方面，本轮救市政策的积极性更高和工具更丰富，包括国家队增持，央行协同平准基金，中长期资金入市，央国企密集增持等，中央汇金的类平准基金功能、央行再贷款工具、保险资金扩容形成“三级缓冲”，从“救急式干预”转向“常态化机制”。

科技板块的交易热度较2月有所下降，当前交易额占比为32.55%。科技板块内部经历了一轮分化和轮动：外需敞口高的板块（机器人、光模块、果链）从超跌到反弹，内需敞口高的科技板块从领涨到震荡。整体而言，科技板块随着关税冲击逐步缓和，情绪正在逐步修复。其中表现相对稳定的就是半导体领域，也是从4月7日黄金坑至今明确完成“出坑”的科技领域细分。

中美利差再度走阔后，红利资产再度跑赢。考虑到当前全球避险情绪仍然处于高位，且市场持续缩量，叠加外需不确定性和可能存在的进一步关税冲突或技术封锁等因素，风险偏好敏感的方向持续反弹存在约束。继续强调高股息策略的底仓价值，核心择时指标还是看中美利差，在美债面临展期压力、联储仍然偏鹰、美国贸易政策不确定性动摇市场信心等多重因素影响下，美债利率走高。反观国内利率，在外需冲击下国内货币宽松预期升温，长债利率持续回落。中美利差再度走阔，为高股息策略的跑赢提供了较好的条件。

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