【Bernstein】亚洲科技硬件服务器ODMOEM入门(2025年)-参与者、定位和盈利能力

近日，Bernstein研究机构发布了一份名为《亚洲科技硬件服务器ODM/OEM入门(2025年)-参与者、定位和盈利能力》的报告。这份报告深入分析了全球服务器市场，特别是ODM/OEM在人工智能服务器领域的竞争格局、市场定位以及盈利能力，预测了未来几年的行业发展趋势，并详细讨论了供应链中各个玩家的角色和潜在的财务影响。报告中包含了对行业领导者如Quanta、FII等公司的深入财务分析，以及对新兴需求如ASIC服务器项目的评估，提供了对投资者而言极为宝贵的市场洞察和数据。

亚洲科技硬件服务器ODM/OEM行业正迎来变革。据Bernstein的2025年行业预测报告，全球服务器出货量预计将以3%的复合年增长率增长，而高端GPU服务器出货量今年将激增约50%，明年预计增长超过15%。这一增长背后，是全球对AI服务器需求的迅速膨胀，特别是美国云服务提供商（CSPs）的需求占据了70%的高端AI服务器市场。

台湾ODM/OEM厂商在AI服务器市场的存在感越来越强。他们专注于为美国超大规模CSPs提供服务，同时也涉足企业和中国CSPs市场。比如Quanta公司，预计其AI服务器收入占比将从2020年的25%增长至2024年的约50%。随着GB200服务器的大规模出货，预计Quanta的AI服务器收入将从2025年第一季度的55亿美元增长至下半年的80-110亿美元。

然而，AI服务器的快速增长也带来了激烈的竞争。预计明年，随着ZT系统（即将被Sanmina收购）和Supermicro的回归，以及新进入者Pegatron和Compal的加入，竞争将进一步加剧。新的需求可能来自Stargate和Open AI ASIC项目，这将为FII、Wiwynn和Celestica等公司带来新的收入流。

AI服务器对ODMs的财务影响主要体现在利润扩张而非收入增长。预计ODMs的AI服务器收入占比将从Celestica的低两位数到Quanta的约50%不等。Quanta采用买断模式，而Wistron今年开始采用这种模式，FII则根据项目采用买断和寄售模式。买断模式由于包含了高GPU成本，导致AI服务器的毛利率自然较低。与GPU服务器相比，ASIC服务器的工作资本和毛利压力较小，因为这些芯片是由客户开发的。预计Quanta的AI服务器毛利率将在2.5-5%之间，而传统服务器和笔记本的毛利率则为高单位数。

对于Quanta的2025-26年每股收益（EPS）预测低于市场共识，原因是AI服务器带来的毛利和工作资本压力。预计AI服务器将推动总销售额在2026年之前以约40%的复合年增长率增长。然而，随着低毛利率AI服务器混合比例的增加，毛利率（GM）预计将下降。运营费用（尤其是研发）将在2025年实现两位数增长，而由于现金减少，净利息费用将上升。因此，预计每股收益的增长速度将仅为约14%的复合年增长率。鉴于AI情绪的波动性，我们将目标市盈率从15倍调整至13倍；基于2025-26年平均每股收益新台币18.7元，我们维持目标价新台币240元。

全球服务器市场规模预计将在2026年达到3500亿美元，AI服务器需求持续增长是主要驱动力。AI服务器的单位数量将继续每年两位数增长，其在总体服务器中的占比将在明年增长到高单位数。高端GPU服务器（配备8个GPU/服务器和GB200/300机架）的出货量预计今年将增长近50%，2026年将增长超过15%。短期内，预计GB200机架出货量（NVL72等效）将大幅增加至7-8K，到第三季度达到10K。我们预计GB300服务器组件的出货量将在第三季度开始，随后在第四季度有限的机架出货量（详见台北Computex的关键收获）。除了GB机架外，HGX（通常为8-GPU服务器）和MGX将消耗与今年GPU差不多的数量，使得今年下游部署的Nvidia芯片总数达到约450万单位。

AI服务器市场的快速增长为依赖PC和智能手机组装的台湾ODM带来了新的增长机会。年初至今，台湾ODM/OEM的月度收入显示出强劲的增长势头。在这份报告中，我们将重点关注参与下游服务器和机架组装的服务器ODM/OEM。

随着AI技术的发展，服务器市场的竞争格局正在发生变化。ODM和OEM厂商在提供定制化服务和全球布局方面的能力，成为它们在市场中竞争的关键。例如，Quanta公司在全球拥有多个制造基地，并且在亚洲、美国和德国等地不断扩大产能，以应对不断变化的市场需求和贸易政策。与此同时，Celestica公司在美国和墨西哥拥有制造设施，使其在面对关税风险时具有一定的优势。

总的来说，亚洲科技硬件服务器ODM/OEM行业正处于一个快速发展和变化的时期。随着AI技术的不断进步和市场需求的增长，这一行业的未来充满了机遇和挑战。对于投资者来说，了解这些变化并把握行业趋势，将有助于他们做出更明智的投资决策。

这篇文章的灵感来自于Bernstein发布的《亚洲科技硬件服务器ODM/OEM入门(2025年)-参与者、定位和盈利能力》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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