【Jefferies】银行2025年第三季度展望-信贷情景差异显著

Jefferies金融机构近日发布了《银行2025年第三季度展望 – 信贷情景差异显著》报告，这份报告深入分析了加拿大银行业在即将到来的第三季度所面临的宏观经济挑战和信贷前景。报告指出，尽管当前的经济前景并不像4月30日那样暗淡，但预计随着经济数据开始走弱，不良贷款准备金的压力将增大，影响收益和估值。报告中包含了对信贷、贷款增长、利润率、费用、资本市场和资本等多个关键领域的深入分析和预测，为投资者提供了关于加拿大银行板块未来动向的宝贵见解。

银行业在2025年第三季度的展望中，信用情况成为焦点。尽管二季度的信贷情况并不像预期中那样剧烈波动，但随着经济数据的逐渐走弱，预计不良贷款准备金将会增加，这将对银行的盈利和估值造成压力。

二季度的业绩并未引发警报，尽管收入降低和贷款准备金增加，但银行的盈利大体保持稳定。然而，随着下半年经济可能放缓，预计贷款增长将进一步放缓，不良贷款的形成（和准备金）可能会重新开始。短期内，适度的净利息收入扩张应该能够抵消贷款增长的放缓，而降低的贷款准备金将抵消预期的疲软。但是，经济的进一步疲软可能会打乱这一平衡。

尽管如此，考虑到加拿大银行享有的制度支持，除非对加拿大经济的普遍共识从疲软转向彻底衰退，否则我们不认为估值会有实质性下降。我们继续偏好规模较大的银行，它们代表着稳定性，其中RBC和TD是我们在该行业的首要选择。RBC的估值反映了其广泛的多元化，而汇丰银行的整合应该能提供一些相对的盈利上升空间。TD仍然有一些重估的上升空间，特别是随着其美国零售银行业务的运营势头持续改善。

在二季度的财报季中，我们的一些关键收获和对三季度的早期展望包括：

信贷：尽管宏观不确定性持续存在，但鉴于本季度贷款信用损失的强劲增长（在连续12个季度的正增长之上），我们预计三季度的总信贷损失准备金将相对持平。这将由更高的不良信贷损失所驱动，但会因三季度相对较高水平的贷款损失准备金而有所缓和。

贷款增长：我们预计持续的美国贸易不确定性和对经济放缓的担忧，可能会挑战商业和消费者情绪，并影响潜在的贷款增长。尽管如此，进入三季度，我们预计贷款量将恢复正增长，环比上升0.7%，同比上升2.5%。

利差：我们认为低利率环境将继续缓解银行的利息支出压力，并对整体净利息收入产生积极影响。

费用：我们预计银行过去的重组费用以及为提高效率和生产力所做的投资，将有助于银行控制核心非利息费用增长。此外，由于银行仍专注于实现正的营业杠杆效应（全年基础上），并且顶级收入可能面临挑战，我们认为银行将继续相应地管理自由支配支出。

资本市场：美国关税的影响继续加剧市场波动。然而，迄今为止的鸽派货币政策对债务融资活动仍然具有建设性，而强劲的国内股票市场可能会刺激股权发行的胃口。随着企业寻求增长机会，潜在的并购活动管道可能很快就会向前推进。

资本：随着预计盈利将保持正值并支持稳定的内部资本生成，我们预计CET1比率将在FY25下半年开始时加强，因为适度的贷款增长不太可能导致风险加权资产的大幅升值。

在当前的经济背景下，加拿大银行的估值和表现备受关注。尽管面临宏观不确定性，但加拿大银行显示出了韧性。二季度的盈利表现超出了市场预期，特别是CM、NA和TD，它们的盈利显著高于市场预期，导致FY26的预期平均提高了4%至5%。然而，由于EQB连续第二个季度未达到预期，其对下一年的预测遭到了最大的向下修正。

在资本市场方面，尽管二季度的资本市场收入较一季度有所下降，但与去年同期相比仍有所增长。CMRev的平均环比下降了5.8%，但同比增长了约20%。贸易收入和证券收益分别下降了10.1%和17.2%，而咨询费和经纪佣金略有上升。

展望三季度，预计银行将继续在利率较低的环境中运作，这有助于降低利息支出，并对净利息收入产生积极影响。尽管资本市场收入可能会继续从二季度的水平上正常化，但我们预计非利息收入将相对持平，同比下降0.3%，但同比仍增长约5.3%。总体而言，预计2025年下半年开始时总收入将略有上升，环比增长0.8%，同比增长8.4%。

在费用方面，预计银行将继续通过提高效率和生产力来控制非利息费用增长。尽管面临收入增长放缓的挑战，预计非利息费用将上升约1%，同比增长平均7.2%。

在贷款增长方面，预计美国贸易的不确定性和对经济放缓的担忧将对商业和消费者情绪构成挑战，影响潜在的贷款增长。预计三季度贷款量将恢复正增长，环比上升0.7%，同比上升2.5%。

在资本市场收入方面，预计三季度资本市场收入将继续从二季度的水平上正常化，预计环比下降超过6%，但同比增长约17%。其中，贸易收入预计环比下降12%，证券收益预计略有下降1.3%，而经纪佣金预计增长2%，咨询费预计基本持平，下降0.7%。

在信用方面，预计在三季度，总信贷损失准备金将相对持平，环比下降0.3%，但同比增长44.6%。预计不良信贷损失将上升7.2%，而贷款损失准备金在二季度大幅上升后预计环比下降约16%。

在资本方面，预计银行的CET1比率将在FY25下半年开始时加强，并保持相对稳定。预计风险加权资产将略有上升，预计盈利将保持正值，支持稳定的内部资本生成。

这篇文章的灵感来源于Jefferies发布的《加拿大银行2025年第三季度展望》报告。除了这份报告，还有许多其他同类型的报告也非常有价值，推荐阅读。这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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