【国联民生证券】传统金融机构对数字资产浪潮的拥抱

国联民生证券非银研究团队近日发布了《传统金融机构对数字资产浪潮的拥抱》研究报告，该报告深入探讨了传统金融机构如何拥抱数字资产浪潮，包括产业链、应用场景及盈利模式，并分析了机构加速入场虚拟资产交易服务的趋势。报告指出，随着政策的支持和市场需求的增长，香港虚拟资产交易市场将迎来新的发展机遇，国泰君安国际香港子公司获得虚拟货币服务商牌照便是一个积极的信号。这份报告提供了对数字资产市场发展趋势的深刻见解，对于理解当前金融市场的变革和金融机构的应对策略具有重要价值。

稳定币的崛起：传统金融机构的新战场

在数字资产的世界里，稳定币正扮演着越来越重要的角色。它们不仅作为交易媒介简化了加密资产交易的路径，而且其交易额已超过Visa，显示出巨大的市场潜力。稳定币市场总规模约为2472亿美元，平均滚动调整交易额达2.29万亿美元，约为Visa和Paypal日均交易额的1.7倍和16.07倍。这种增长势头预示着传统金融机构必须对数字资产浪潮做出反应，否则可能会被市场淘汰。

稳定币的种类繁多，但法币支持的稳定币如USDT和USDC目前较为流行。它们由法定货币支持，每发行一枚稳定币，都会有相应数量的法定货币存入银行，这使得它们具有高稳定性和高流通性。USDT和USDC市值占比分别为64%和25%，形成了双寡头格局。USDT大部分储备资产为高流动性的美债，规模为985.2亿美元，占比达66.0%，其盈利模式中利息收入贡献主要利润，2023年Tether利息收入40亿美元，贡献收入占比达64.5%。

香港地区的稳定币交易活跃，亚洲稳定币交易量占比为21%，美国、新加坡、中国香港、日本和英国是前五大稳定币交易国/地区。2025年5月21日，香港立法会通过《稳定币条例草案》，成为全球首个为法币挂钩稳定币建立全面监管框架的司法管辖区。这为香港市场稳定币合规发展提供了法律基础，也为稳定币产业链参与者提供了更多的市场机会。

稳定币产业链的参与者有望扩容，包括稳定币发行商、交易所和应用端。在美国，产业链相关公司包括Tether、Circle等，而香港已有5家公司获批稳定币发行人“沙盒”参与者。稳定币的发行方是最先受益的环节，其盈利模式中，储备金利息收入为核心利源。以Circle为例，其营收基本为储备金利息，成本主要为付给Coinbase的分销成本以及交易成本。

交易所方面，Coinbase的收入主要为交易收入和订阅与服务收入，其中稳定币收入和区块链奖励是重要组成部分。2024年Coin零售客户贡献的交易收入占比达到90%以上，交易佣金收入为39.86亿美元，同比增加262%。这表明交易所在稳定币交易中扮演着重要角色，并且盈利模式多元化。

Robinhood则从互联网券商转型为加密经纪商，再进一步成为交易所，提供投顾和私行服务，以及传统股票与期权以及比特币现货ETF产品。2024年，Robinhood加密货币交易量达1429亿美元，实现收入6.26亿美元，贡献收入占比达27.4%。这显示了加密货币交易业务的盈利能力强，佣金率远高于股票交易。

稳定币的应用端也在不断扩展，跨境支付与结算、价值储藏、DeFi等领域都有稳定币的身影。传统跨境支付依赖SWIFT系统，存在到账慢、手续费高等问题，而稳定币依托区块链技术或将降低交易成本。此外，稳定币无需传统银行账户即可完成全球转账，尤其适合中小微企业及新兴市场用户，大幅降低跨境支付的准入门槛与时间成本。

随着国泰君安国际香港子公司拿到虚拟货币服务商牌照，预计后续将有更多中资券商参与虚拟资产交易服务。这不仅会推动现实世界资产如债券、基金的代币化发行与管理，还可能为券商打开资产负债表扩张新通道，实现收费类业务与重资本业务的协同增长。

海外金融机构也在加速布局虚拟资产交易服务。摩根大通聚焦发行存款代币服务，贝莱德发行代币化基金BUIDL，纽约梅隆银行则定位托管银行。这些动作显示了金融机构对虚拟资产业务的重视，也预示着未来市场竞争的激烈。

总的来说，稳定币和数字资产的浪潮正在改变传统金融机构的业务模式。它们必须适应这一变化，否则可能会失去市场份额。对于投资者而言，这是一个值得关注的领域，因为它不仅涉及到技术创新，还关系到金融业务的未来发展方向。

这篇文章的灵感来自于国联民生证券发布的《传统金融机构对数字资产浪潮的拥抱》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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