【国际清算银行】将资产负债表政策纳入货币政策条件(英)

国际清算银行（BIS）近日发布了《整合资产负债表政策到货币政策条件》（Integrating balance sheet policy into monetary policy conditions）的研究报告。这份报告介绍了一个新的货币政策条件指数（MCI），它将传统的和非传统的货币政策工具整合到一个统一的度量中。MCI通过加权平均短期利率和央行资产负债表规模，改进了影子利率，能够捕捉到在有效下限之外的资产负债表政策效应。报告通过贝叶斯向量自回归（BVAR）框架估计MCI的权重及其与产出、通胀和金融条件的动态关系，提供了对非传统政策有效性和非预期后果的新见解。这份报告内容丰富，对理解货币政策的复杂性和央行资产负债表政策的影响具有重要价值。

货币政策的新视角：资产负债表政策与利率政策的融合

近年来，全球央行在货币政策工具的使用上出现了新的变化。传统的政策利率不再是唯一的工具，资产负债表政策——即通过购买或出售资产来影响经济——已成为主要的政策手段之一。然而，这种新政策工具的效果如何，它与传统的利率政策如何相互作用，仍然是一个值得探讨的问题。

一项新的研究提出了一个名为货币政策条件指数（MCI）的新指标，它将传统的利率政策和非传统的资产负债表政策整合到一个统一的度量中。这个指数是通过短期利率和央行资产负债表规模的加权平均来计算的，其中权重是通过贝叶斯向量自回归（BVAR）框架来估计的。研究结果表明，大规模的资产负债表政策对货币政策条件产生了显著的宽松影响，即使在有效利率下限之外也是如此。

通过历史分解和反事实分析，MCI提供了对非传统政策有效性和意外后果的新见解。例如，研究发现，在金融危机后，当利率降至有效下限时，非传统政策对经济活动的支撑作用显著。而在疫情后，货币政策对经济的反应比往常更为激进，帮助保持了比正常情况下更为宽松的金融条件，但同时也对疫情后通胀的上升有所贡献。

MCI框架的灵活性使其可以容纳许多扩展，包括在充足储备体系下可能更高的中性资产负债表。通过引入“资产负债表缺口”和更传统的利率缺口，我们得到了一个统一的货币政策立场度量。此外，MCI框架也被应用于全球模型，显示了全球央行资产负债表政策对全球货币政策条件的影响。

MCI的引入，为货币政策研究提供了新的视角。它不仅捕捉了货币政策对经济的整体影响，而且还能一致地衡量不同政策制度下的影响，包括当传统和非传统政策同时活跃时。这使得MCI成为了一个超越影子利率的货币政策设置的总结统计量。

在实证研究中，MCI的应用显示出了其独特的价值。例如，在识别货币政策冲击的高频数据方法中，使用MCI作为政策指标可以显著提高工具的有效性。此外，MCI还可以用于考虑中性利率和中性资产负债表规模的变化，尤其是在充足储备体系下，这可能对货币政策立场的评估产生重要影响。

全球MCI的构建进一步证实了非传统措施在货币政策中的重要作用。自金融危机以来，全球央行的资产购买行为使得全球货币政策条件比仅由全球短期利率所暗示的更为宽松。这种额外的宽松在全球疫情期间达到了最大，相当于全球短期利率降低了约50个基点。

总的来说，MCI为我们理解货币政策的传导机制提供了一个更为全面和灵活的工具。它强调了资产负债表政策与传统利率政策之间的相互作用，以及这些政策对经济和金融市场的深远影响。随着全球央行继续探索和实施非传统政策工具，MCI将成为评估这些政策效果的重要工具。

这篇文章的灵感来自于国际清算银行发布的《将资产负债表政策纳入货币政策条件》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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