【欧洲央行】管理通胀预期脱钩的风险(英)

近日，欧洲央行发布了一份名为“Managing the risks of inflation expectation de-anchoring”的研究报告。这份报告深入探讨了中央银行在面临中期通胀目标失去信誉（即“脱锚”）风险时的政策框架和应对策略。报告提出了一个考虑脱锚风险的货币政策框架，并在中等规模的制度转换动态随机一般均衡（DSGE）模型中应用这一框架，以实时评估脱锚风险。通过以欧元区COVID-19后的通胀情况作为案例研究，报告发现明确的“看穿”策略只会略微增加脱锚风险。这些发现强调了在货币政策设计中监控脱锚风险的重要性。报告内容详实，为理解中央银行如何在通胀预期管理中权衡信誉风险提供了宝贵的视角。

在当前经济环境下，通货膨胀预期的稳定性对中央银行政策的制定至关重要。《管理通胀预期脱锚风险》这篇报告深入探讨了中央银行如何在中期内维持通胀目标的可信度，以及如何应对通胀预期可能的脱锚现象。报告通过构建一个货币政策框架，并结合实证分析，提供了对当前政策挑战的深刻见解。

通胀预期脱锚，即公众对中央银行能否将通胀带回目标水平的信心丧失，是一个严重的问题。一旦发生，可能导致通胀自我强化的动态，削弱货币政策的效力。报告指出，当通胀接近目标时，中央银行通常会允许通胀的暂时波动，并逐渐调整利率。然而，在高通胀或长期低通胀时期，通胀预期可能会偏离中央银行的目标，这时就需要更强有力的政策响应来维持信誉。

报告提出了一个包含制度转换模型的货币政策框架，以量化脱锚风险。该框架与传统的金融市场或调查指标不同，能够实时评估不同情况，包括预测基线和政策反事实。这一工具帮助政策制定者理解在何种情况下可以采取渐进的方法，以及在何种情况下需要采取激进行动以防止预期脱锚。

实证分析部分，报告分析了专业预测者调查（SPF）中长期通胀预期的数据。研究发现，长期通胀预期是异质的、随时间变化的，并且部分受当前通胀的驱动。这表明，在高通胀环境下，或者在通胀长期低于目标的情况下，通胀预期可能会脱锚。

报告进一步使用简单的经济模型展示了当中央银行信誉有限或通胀预期脱锚时，对通胀偏离目标的更强烈或激进的政策响应是最优的。如果中央银行的行动影响其信誉，那么增加政策力度是最优的。在这种情况下，利率变化不仅影响产出和通胀，还影响中央银行的信誉。这要求一旦通胀预期脱锚的风险开始出现，就需要对通胀偏离目标作出更强烈的响应。

报告通过扩展宏观经济模型，引入制度转换机制，提供了脱锚风险的模型基础方法。研究发现，如果中央银行对供应驱动的通胀采取“看穿”策略，脱锚风险可能会增加。

在介绍完理论框架和实证分析后，报告还讨论了如何应对不确定性，提出了基于随机模拟的脱锚风险度量方法。这种方法通过围绕基线进行随机模拟，发现如果中央银行不对通胀目标的偏离作出反应，或者在信誉存量低的情况下进入通胀或通缩期，脱锚风险会增加。

报告的结论强调了在制定货币政策时监控脱锚风险的重要性，并指出在面对供应冲击导致的政策权衡时，中央银行需要更加关注通胀预期的管理。通过这种结构化的分析，报告为理解中央银行如何在维护信誉和稳定通胀之间找到平衡提供了宝贵的见解。

这篇文章的灵感来自于《管理通胀预期脱锚风险》这份报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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