【国际清算银行】将资产负债表政策纳入货币政策条件

国际清算银行（BIS）近日发布了一份名为《将资产负债表政策纳入货币政策条件》的研究报告。这份报告介绍了一个新的货币政策条件指数（MCI），它将传统的和非传统的货币政策工具整合为一个统一的度量。MCI通过加权短期利率和央行资产负债表规模，改进了影子利率，能够捕捉到在有效下限之外的资产负债表政策效应。报告通过贝叶斯向量自回归（BVAR）框架估计MCI的权重及其与产出、通胀和金融条件的动态关系，结果表明大规模的资产负债表政策对货币政策条件产生了显著的宽松影响，包括在有效下限之外。这份报告提供了对非传统政策有效性和意外后果的新见解，并展示了MCI框架的灵活性和广泛的应用潜力，是理解当前货币政策影响和未来政策制定的重要参考。

在金融世界中，货币政策无疑是最具影响力的工具之一。最近，一份名为《将资产负债表政策纳入货币政策条件》的报告，为我们提供了全新的视角，去深入理解货币政策的复杂性和其对经济的深远影响。

这份报告首次引入了一个名为货币政策条件指数（MCI）的新工具，它将传统的和非传统的货币政策工具整合到一个统一的度量中。MCI是短期利率和中央银行资产负债表规模的加权平均值，通过捕捉远离有效下限的资产负债表政策效应，改善了影子利率的局限性。报告通过贝叶斯向量自回归（BVAR）框架估计MCI的权重及其与产出、通胀和金融条件的动态关系。研究结果表明，大规模的资产负债表政策对货币政策条件产生了显著的宽松影响，包括在有效下限之外。

报告指出，在2008年金融危机期间，许多中央银行将政策利率降至有效下限，并部署了广泛的非传统措施，如前瞻指引、流动性提供和大规模资产购买。这些措施在当时是空前的，使得政策利率不再足以衡量货币政策的设定。影子利率的概念帮助填补了这一空白，通过从收益率曲线推断影子利率，间接捕捉了前瞻指引和扩张性中央银行资产负债表政策对长期利率的影响。

报告中的数据显示，从1961年1月到2024年10月，美国的有效联邦基金利率、根据吴和夏（2016年）估计的美国影子利率，以及按名义GDP缩放的系统公开市场账户（SOMA）投资组合的规模，都呈现出明显的趋势。这些数据显示，非传统货币政策及其遗留问题对金融条件和经济有着深远的影响。

报告还通过历史分解和反事实练习，为我们提供了关于非传统政策的有效性和意外后果的新见解。例如，研究发现，在金融危机后，非传统货币政策在经济活动中发挥了重要作用，当有效下限被绑定时。此外，对大流行衰退的货币政策反应比往常更为激进，帮助保持了比正常情况下更为宽松的金融条件。同时，这些政策行动的持续刺激效应也促成了大流行后通胀的激增。

MCI框架的灵活性使其能够适应许多扩展，包括在充足储备系统下可能更高的中性资产负债表。通过引入“资产负债表缺口”以及更传统的利率缺口，我们得到了货币政策立场的统一度量。报告还展示了MCI框架的更广泛应用，通过估计模型的全球版本，显示了中央银行资产负债表政策的集体使用也在全球层面上塑造了货币政策条件。

文章的灵感来自于这份报告。这只是对报告内容的总体介绍，除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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