【华西证券】2026年投资展望系列之四-2026债市_或比预期好一点

华西证券近日发布了《2026年投资展望系列之四——2026债市，或比预期好一点》的研究报告。该报告深入分析了2025年债市的跌宕起伏，并展望了2026年债市的四大主线，包括宽财政的延续、货币政策的可能超预期、严监管下的机构行为变化，以及基本面与通胀预期的影响。报告认为，2026年债市的表现可能比市场普遍预期的要好，尤其是在货币政策和财政政策的相互作用下，债市的行情节奏可能会有所靠后。这份报告为投资者提供了关于未来债市走势的深刻见解，其中包含了对宏观经济政策影响的深入分析和债市投资策略的宝贵建议。

2026年债市展望：或比预期好一点

2025年的债市经历了跌宕起伏，长端利率的下行趋势被打断，多空双方激烈博弈，利率走势大起大落。在这样的背景下，我们对2026年的债市进行了深入分析，发现有几个主线值得关注。

首先，财政政策方面，2025年财政挑起稳增长的大梁，2026年“宽财政”主线大概率不变，赤字率可能会随经济目标调整而小幅下降，但特别国债与新增专项债规模或继续稳中带升。这意味着2026年广义赤字规模可能落在15.1-15.9万亿元区间，绝对规模较为可观。但从同比变化视角来看，宽财政对于26年经济增幅的贡献或明显收敛，更多是以稳为主。

其次，货币政策方面，2025年货币政策更多扮演了“配角”，发力低于市场预期，呈现“慢发力”的特征。对于2026年的货币政策，市场普遍预期可能是当前“稳货币”状态的延续。但没有期待，往往意味着容易超预期，即宽货币可能成为26年超预期的来源。如果出现可能引发宽货币的宏观事件，降息的幅度可能超过今年的10bp。

再来看机构行为，2025年也是机构“严监管”大年，理财完成了净值化整改的最后一环，基金的赎回费率新规也相应落地。展望2026年，机构行为可能依然是影响债市表现的关键。资管机构可能更多通过存款稳净值，通过权益波段博收益，债券配置占比或维持低位。基金则面临分红免税、定制债基等领域的后续监管收紧，缺乏增量资金的状态或延续。

基本面与通胀预期方面，2025年部分宏观指标从年初开始边际弱化，但是始终没能成为资产定价的主线。2026年宏观经济变量对资产定价的影响可能加大。一方面，权益指数的进一步抬升，有赖于与基本面密切相关的顺周期行业补短板，否则可能进入震荡阶段；另一方面，偏弱的居民预期，以及受此拖累的地产板块，可能继续发酵，由此引发政策，尤其是货币政策的变化。此外，通胀预期也可能从底部爬升，对资产定价的影响变得显著。

综合来看，如果将2025年的财政与货币政策节奏线性外推，债市内部或难形成明确的共识方向，市场对通胀回升的担忧和“严监管”的推进，2026年债市可能延续25年偏弱的震荡格局。然而，一致性预期总是容易被打破。2026年可能变化的方向：一是宽财政向稳财政的转变，如果经济增速目标下降，对应的财政赤字率也可能同步回落，由此对债券市场来说，政府债的供给压力减轻；二是稳货币能否过渡为宽货币，进而推动债市表现超出预期。

2026年全年债市行情的关键，是等待货币政策的实质性变化。从节奏上看，或是“前慢后快”，一季度（或春节前）蛰伏，等待货币政策的变化，及消化潜在的通胀担忧，二、三季度出击，进而容易形成全年低点。

这篇文章的灵感来自于华西证券发布的《2026年投资展望系列之四-2026债市或比预期好一点》的研究报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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