蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
中泰证券研究所近日发布了一份名为《知常明变，守正创新——再论算力与AI》的行业研究报告。该报告深入分析了全球算力开支的持续增长态势，AI应用的商业逻辑闭环初步显现，以及国内算力产业在AI主权化和科技自主可控双重催化下的持续进步。报告指出，AI应用已具备规模化落地的条件，国内AI应用有望加速追赶海外，形成境内外AI应用的共振浪潮。这份报告不仅提供了对当前全球及中国AI算力发展态势的深刻洞察，还涵盖了对行业未来趋势的预测和投资建议，为投资者和行业从业者提供了丰富的信息和参考价值。
全球算力开支持续增长，AI应用初见商业逻辑闭环。北美四大CSP厂商加速资本开支，至2025年第二季度时四大厂商单季度Capex均达到百亿美元量级。国内阿里、腾讯也在快速加大资本开支投入。海外领先AI应用厂商已初步实现较好的AI应用商业化落地，如OpenAI预计2025年的营收将增加两倍以上，达到127亿美元，而其2024年营收为37亿美元；国内的腾讯、阿里在今年的业绩报告中也均用详实的业绩与业务数据，佐证了当前AI已真实赋能业务变革。
AI主权化叠加科技自主可控强催化，国内算力产业持续进步。随着AI主权化发展成为趋势，以及今年特朗普再次挑起全球贸易纷争与科技对抗，算力国产化与自主可控紧迫性进一步加强。各级政府密集出台多项支持国产算力建设的政策与意见法规，以运营商、高校为代表的国内主体也加强了对国产算力的招采使用力度。同时，伴随我国半导体产业的快速发展与不断突破，国产芯片性能快速提升，而超节点等技术也通过“以量补质”的方式帮助提升国产算力的能力。长期来看，AI产业长期趋势不变，对算力的需求也持续景气，未来国产算力产业仍有较大机会实现更高质量的发展。
AI应用已具备规模化落地的条件，国内AI应用有望加速追赶，与海外形成共振。类比历次重大信息技术突破，当前AI产业发展仍处早中期，“性能提升+成本下降”持续解锁更多落地场景，企业客户端也开始真正加大对AI的投入与使用。同时，以“十五五”规划为纲领，我国AI应用产业也将迎来较好的政策与市场红利期，国内AI应用端有望快速追赶海外AI应用产业，从而实现境内外AI应用共振浪潮。
投资建议方面，我们重点建议关注国产算力及配套产业链，如浪潮信息、紫光股份、冰轮环境；同时也建议重点关注国产AI应用链，如阿里链、腾讯链、字节链、华为链，以及鼎捷数智、万兴科技、焦点科技、彩讯股份、商汤、赛意信息、汉得信息、金现代、广联达、明源云、金山办公、合合信息等。
全球AI发展大跨越，算力基建需求持续攀升。AI大模型处于训练转推理关键阶段，海内外大厂Capex持续向上，算力长期增长趋势不变。自2024年以来，海外大厂单季度Capex整体呈持续增长态势。北美四大CSP厂商——微软、谷歌、亚马逊、Meta，在推理端通过AI赋能传统业务以及发展AI原生应用。截至2025年第二季度，四大厂商单季度Capex均达到百亿美元量级，其中，亚马逊增势最为迅猛，CY25Q2Capex已达到314亿美元。
在生成式AI的需求驱动下，英伟达业绩一路持续快速增长。自FY23Q4以来（对应2022年11月至2023年1月），英伟达单季度营收始终保持同比快速增长态势。阿里巴巴：2025年9月24日至26日，阿里巴巴集团董事兼首席执行官吴泳铭在云栖大会上表示，阿里巴巴正积极投入资源，计划在未来进行3800亿的AI基础设施建设，并可能追加更大的投资。腾讯：2025年第二季度公司资本开支同比增长119%至191.1亿元。
底层大模型Tokens调用量跃升，驱动算力需求高速增长。根据OpenRouter数据，底层大模型的Tokens调用量自339B飞升至5.93T，增长近17倍。根据IDC研究发现：中国大模型服务市场日均调用量、公有云大模型调用量均飞跃式增长。2025年上半年，中国公有云上大模型调用量达536.7万亿Tokens。随着推理模型、多模态模型能力的进一步提升，模型调用的商业模式逐渐成熟。IDC指出，相比2024全年114万亿Tokens的市场规模，仅2025年上半年就实现了近400%的增长。
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