【德邦证券】美债收益率-框架及展望

德邦证券近日发布了一份名为“美债收益率：框架及展望”的研究报告，该报告由证券分析师张浩和研究助理戴琨共同撰写。报告提出了一个综合分析框架，融合了“实际利率+通胀预期”和“风险中性利率+期限溢价”两大范式，以深入探讨美债收益率的影响因素，并对未来走势进行了研判。报告中不仅详细分析了近期美债交易的逻辑，还提供了对未来美债收益率变动的深刻见解，其中包含了对美国经济韧性、通胀预期、政策立场以及期限溢价等多个维度的深入分析。这份报告为投资者理解和预测美债收益率变动提供了宝贵的视角和信息，是一份内容丰富、分析透彻的专业研究报告。

美债收益率：框架及展望
近期，美债收益率的变化引起了市场的广泛关注。收益率的波动不仅关系到美国经济的未来走向，也对全球金融市场产生深远影响。德邦证券发布的研究报告《美债收益率：框架及展望》为我们提供了一个深入理解美债收益率变动的框架，本文将基于该报告，探讨美债收益率的影响因素及其未来走势。
美债收益率的波动，可以从实际利率和通胀预期两个维度来分析。报告指出，实际利率围绕自然利率波动，而通胀预期则与长期通胀目标紧密相关。数据显示，美国自然利率的估计值在1.2160%至0.7415%之间，这为我们提供了一个中长期的利率参考。同时，通胀预期的小幅上修，也对美债收益率产生了影响。根据克利夫兰联储的HPR Model，10年期通胀预期环比有所上行，这可能在一定程度上推动了美债收益率的上行。
然而，报告也提醒我们，美联储对通胀的态度没有改变，长期通胀预期被锚定在2%的政策目标附近。这意味着，尽管短期内通胀预期有所波动，但长期来看，通胀预期仍将保持稳定。这一点对于理解美债收益率的长期趋势至关重要。
除了实际利率和通胀预期，报告还提出了风险中性利率和期限溢价的概念。风险中性利率代表了未来名义短期利率的预期路径，而期限溢价则是投资者对长期债务不确定性和风险的补偿。报告通过DKW Model的分析，将美债收益率拆分为预期实际利率、通胀预期、实际风险溢价和通胀风险溢价四个因素，为我们提供了一个全面的美债收益率分析框架。
在近期的市场中，美债收益率的上行主要受到实际风险溢价的影响。报告指出，实际风险溢价的抬升是本轮美债利率走高最重要的驱动因子。这背后反映了美国经济的韧性和政策态度的边际趋紧。考虑到特朗普政策2.0的潜在影响，美国经济可能将继续保持一定的韧性，这将使实际利率维持在相对高位。
报告还提到，通胀波动率和风险是影响美债收益率的重要因素。特朗普政策2.0的财政扩张倾向和财政支出强度可能会加剧通胀波动，增加通胀风险。这一点在DKW Model中得到了体现，通胀风险溢价的贡献率高于通胀预期。这表明，市场对通胀波动的担忧可能超过了对通胀水平的关注。
在展望未来时，报告认为，美债收益率可能在短期内出现磨顶迹象，上行势头有所减弱。但考虑到美国经济的韧性和联储的政策立场，美债利率可能仍有一定上行空间。特别是在特朗普政策逐步推行的过程中，期限溢价可能对美债尤其是长端美债利率形成支撑，导致收益率曲线呈现“熊陡”。
综合报告的分析，我们预计，在2024年年底前，10年美债收益率可能偏震荡。如果经济强现实持续确认，美债收益率可能超调并上冲至前高4.7%附近。进一步地，在确认这一阶段性高点后，10年美债可能在2025年开启震荡下行，但大幅下行的概率较小，大致保持在政策利率上沿附近波动。
这篇文章的灵感来自于德邦证券发布的《美债收益率：框架及展望》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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