【国盛证券】2025银行年度策略-顺周期有α_红利或有持续性

国盛证券近日发布了《2025银行年度策略：顺周期有α，红利或有持续性》的行业研究报告。该报告深入分析了银行板块在政策催化下的顺周期属性，预测了银行股在经济修复过程中的表现，并对银行板块的投资策略进行了详细阐述。报告指出，银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α，同时红利策略可能因经济修复和降息空间而持续。这表明，报告中不仅包含了对银行板块未来走势的预测，还提供了具体的投资建议和风险提示，为投资者提供了宝贵的参考信息。

2025银行年度策略：顺周期有α，红利或有持续性

经济政策的持续落地，让银行板块的顺周期属性成为投资者关注的焦点。通过对2008-2010年和2014-2016年两轮政策驱动周期的复盘，我们发现从政策转向到经济实现企稳大约需要11-15个月的时间，期间银行板块的绝对收益显著。2008年和2014年行情启动前，银行板块的市净率（P/B）分别位于近3年0.55%和1.31%的分位数，而今年9月24日政策转向当日，银行板块P/B位于近3年35%的分位数。预计近两年红利策略持续占优，银行板块内积累了一定的涨幅，或影响后续行情的节奏。

展望2025年，银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍具有持续性。从三大维度筛选在经济修复过程中，有望率先实现基本面修复的高弹性品种：规模、息差和资产质量。在规模方面，零售贷款或成为更高频、更有效的观测指标。在息差方面，2025年支撑部分银行息差降幅收窄、甚至触底企稳的因素更多源自负债端成本的节约，资产端收益率仍有下行压力。在资产质量方面，拨备计提压力的缓减是基本面改善的重要表征。综合以上三个维度的指标，顺周期策略下，邮储银行、招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行值得关注。

在高股息主线方面，2025年政治局会议指出“实施适度宽松的货币政策”，“加强超常规逆周期调节”的预期下，预计降息仍有空间。银行板块股息率较10年期国债收益率的利差为2.96%，对长期配置资金具有吸引力。红利策略下建议关注高股息、低估值、业绩增速稳定且风险计提充分的银行，还可综合考虑交易因素，交易流通性较好、可转债强赎后抛压较小的银行值得关注。上市银行中招商银行、上海银行、北京银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注。此外，在市场充分消化可转债强赎的交易事件后，也可关注成都银行、南京银行、苏州银行。

我们对银行2025年财务表现进行前瞻预测：信贷增速预计明年信贷增量将与2024年基本持平；净息差受益于长期限存款逐渐到期后重定价，息差同比降幅预计好于去年；中收明年手续费及佣金净收入增速预计有小幅改善；投资收益预计明年债市整体呈现震荡小幅下行的趋势；信用成本在多项政策支撑下，预计上市银行仍将采取时间换空间的方式，不良生成率预计仍将保持相对平稳；业务成本尽管由于分母端营收增速仍在下行，成本收入比易上难下，但成本收入比提升幅度已有放缓迹象，在明年营收仍有压力的背景下，银行预计将继续优化费用支出，践行精细化管理，成本收入比或保持平稳。基于上述假设，我们预计2024年、2025年营收增速分别为0.2%、-0.8%，归母净利润增速分别为1.9%、1.8%。

风险提示方面，需要关注LPR大幅下调导致银行继续承压，营收及利润增速继续下行；国债利率大幅上行，导致银行债券投资相关收益明显减少，对营收造成负向影响；个人贷款资产质量超预期恶化，导致银行信用成本快速提升；存款到期分布与存款期限结构之间差异较大，各家银行存量按揭利率下调幅度差异或较大，导致息差测算结果误差较大。

这篇文章的灵感来自于国盛证券发布的《2025银行年度策略：顺周期有α，红利或有持续性》报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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