【信达证券】煤炭2025年度策略报告-或跃在渊

信达证券近日发布了《煤炭2025年度策略报告：或跃在渊》，这份报告深入分析了煤炭行业的当前状况和未来发展趋势，认为尽管市场存在分歧，但煤炭行业仍处于高景气周期，具有成长空间和投资价值。报告中对煤炭产能周期、供需基本面、成本曲线等多个维度进行了深度研究，提出了煤炭板块依旧有望兑现估值的系统性抬升的核心观点。这份报告中包含了对煤炭行业投资策略的全面分析，为投资者提供了宝贵的市场洞察和决策参考。

煤炭行业在2025年的策略展望中显示出其独特的价值和投资潜力。报告指出，自2021年以来，煤炭板块成为资本市场中累计获得投资回报最为突出的方向，累计涨幅达到68%，显示出煤炭行业的强劲增长势头。尽管市场对煤价和估值空间存在分歧，但核心在于对煤炭产能周期的理解和价值修复空间的认识差异。

煤炭供需基本面并未根本性宽松，中长期仍存供需缺口。供给端国内原煤产量和进口量虽有增加但增速趋缓，进口和疆煤成为煤炭供给的重要补充。国内存量煤矿产能利用率已达满，增量新建矿井产能储备少，主产地山西产量已达峰，陕西和内蒙基本达峰，新疆产能和产量弹性大但受运力和煤价限制，国内产量增长十分有限。需求端煤炭需求具有韧性、稳中有增，动力煤消费基本盘仍在，炼焦煤需求也整体趋稳。预计2025年国内原煤产量净增长5000万吨/+1.1%左右，进口煤基本持平，需求增长2.0%，动态看供需存在缺口。

国内外煤炭开采成本明显抬升且难大幅压降，有望支撑煤价维持中高位。2022年俄乌冲突以来，国内外煤价中枢震荡下移但降幅收窄，主因是俄乌冲突时全球性抢煤导致的高溢价向正常区间的合理回归。我国煤炭成本因资源条件不同差异性大，总体陡峭，伴随近年来煤炭消费量持续提升，以及晋陕蒙低成本主力矿区挖潜殆尽，定价越加决定于中东部高成本存量矿区和运输距离远的新疆增量矿区。特别是，中东部矿区采深增加、税费上调、安全环保费用支出增长和矿权出让收益大幅提高，导致煤矿经济可开发产能的刚性成本不断抬升。

煤炭仍处价值重估之路，或跃在渊。煤炭开启价值重估之路，虽然煤炭板块整体估值水平较2022年已呈现有所提升，当下仍处重估通道。从一级市场定价看，现阶段重新获得既有煤炭资源和煤矿产能的成本较大幅提高，若再考虑重建煤矿较长的投资期和资金时间成本，一二级市场依然倒挂严重，煤企重置成本已远高于当前市值。从二级市场估值看，伴随国内宏观经济由过去高增速转至高质量发展，经济增速下滑的同时全社会投资回报预期也有所下降，加之30年期国债收益率逐步下降至2%以下水平，稳定可持续的股东回报有望获得更高的估值溢价。

投资建议方面，结合对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。

风险因素包括国内外能源政策调整、宏观经济复苏不及预期、水电继续大幅增长、发生重大煤炭安全事故风险以及公司资产注入进程不及预期等。这篇文章的灵感来自于这份报告，它只是对报告内容做了总体的介绍。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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