【华西证券】跨季后_资金面或自发式宽松

华西证券近日发布了一份名为《跨季后，资金面或自发式宽松》的行业研究报告。该报告主要分析了随着跨季时点的临近，资金面出现了边际收敛的趋势，并预测跨季后资金面可能会转为自发式宽松。报告中详细讨论了资金利率的变化、公开市场操作、票据市场、政府债券发行以及同业存单市场等多个方面的数据和动态，为投资者提供了关于流动性状况的深入分析和未来趋势的预测。这份报告中包含了丰富的市场数据和专业分析，对于理解当前金融市场流动性状况和制定投资策略具有很高的参考价值。

随着跨季的临近，资金面开始出现边际收敛的趋势。从3月25日开始，7天资金的跨季效应显现，3月24日至28日间，R007环比上行44bp至2.26%，DR007也上行28bp至2.05%。尽管隔夜利率相对稳定，但资金利率整体呈现“先上后下”的态势。税期过后，央行逆回购重回净回笼状态，加上6000多亿地方债缴款主要集中在周二，使得周初资金利率趋于上行。然而，随着央行释放出呵护市场的信号，资金利率开始转降，截至3月28日，R001和DR001分别回落至1.78%和1.72%。

资金利率的下降背后，存单市场的改善不容忽视。存单市场持续释放积极信号，指向季末银行负债端压力或不大。一级市场上，存单发行“量价齐跌”；二级市场上，存单到期收益率全线下行。这种背景下，银行体系的融出意愿持续修复，减轻了资金面的脆弱性。截至3月28日，银行体系净融出规模升至3.64万亿元。

展望未来，跨季后资金面可能会转为自发式宽松。根据往年规律，4月首周资金利率往往下行。尽管4月是季初缴税大月，但4月信贷投放规模明显低于3月，政府债发行规模也环比下降，再加上3月末财政支出释放资金规模较大，使得4月资金利率中枢往往较3月下降、波幅也收窄。此外，下周政府债净缴款的回落以及银行融出意愿的持续性修复，也为季初资金面转松奠定基础。

在公开市场操作方面，3月31日至4月3日，逆回购到期11868亿元，央行净投放3036亿元，其中逆回购投放12653亿元，到期14117亿元，MLF投放4500亿元。截至3月28日，逆回购余额12653亿元，较3月21日的14117亿元有所回落。

票据市场方面，票据利率均上行，大行转为卖票。截至3月28日，1M转贴现票据利率从前一周五的1.70%上行至2.00%，3M上行14bp至1.70%，6M上行4bp至1.28%。3月24日至28日，大行转为净卖出1082亿，前一周净买入254亿，3月累计净卖出506亿。

政府债方面，3月31日至4月3日，政府债计划发行1877亿元，均为地方债，国债暂无发行计划；按缴款日计算，政府债净缴款为1660亿元，显著低于前一周的6219亿元。

同业存单方面，跨季周到期规模大幅下降。3月31日至4月3日，存单到期1011亿元，规模较前一周的8307亿元大幅降低。不过，清明过后存单到期规模将回升至5000+亿元。整体来看，4月同业存单共计到期近2.3万亿元，较3月的3.0万亿有所回落。存单加权发行利率下行，发行期限多压缩。3月24日至28日，同业存单加权发行利率1.94%，较前一周下行5bp。

风险提示方面，需关注流动性出现超预期变化和货币政策出现超预期调整的可能性。如果国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。同时，如果国内经济超预期放缓，或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。

这篇文章的灵感来源于华西证券发布的行业研究报告，它为我们提供了一个关于资金面变化和市场动态的宏观视角。除了这份报告，还有许多同类型的报告，它们同样具有参考价值，我们已将这些报告收录在同名星球中，欢迎自行获取以获得更深入的分析和见解。

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