【华西证券】历史视角下的美国关税分析-经济与资产影响

华西证券近日发布了一份名为《历史视角下的美国关税分析：经济与资产影响》的研究报告。该报告深入探讨了美国实施“对等关税”政策的历史背景、经济影响以及对各类资产的潜在影响，指出对等关税并不能解决美国贸易赤字的结构性问题，并预测了在不同情景下中美贸易谈判对中国经济和外贸的具体影响。报告还对美元、美债利率、美股、中债利率、国内股市、人民币汇率、黄金和原油等大类资产的未来走势进行了详细分析和展望。这份报告提供了对当前复杂国际经济形势下的深刻洞察，对于理解美国关税政策的长远影响及其对全球经济和资产配置的指导意义，具有很高的参考价值。

历史视角下的美国关税分析：经济与资产影响

美国最近又在搞关税动作，这不禁让人想问，这对全球经济和资产会有啥影响？从报告里可以看出，美国的关税政策并不是啥新鲜事，历史上已经搞过好几次了。但这次，美国的“对等关税”政策，对中国的影响特别大，税率提高到了125%。这种高关税可能让中美贸易暂时“脱钩”，也就是说，贸易量会大幅减少。

美国历史上，降低关税、自由贸易一直是主流。但特朗普政府上台后，情况变了，关税政策成了经济的断点时刻。历史上，美国关税大幅上升的时期不多，最近的是1920-1933年和1890-1900年两个时期。但这两个时期和现在比，经济、政治等方面都有很大不同。

关税对经济的影响是复杂的。对中国经济来说，如果中美年中开始谈判，预计对中国对美出口的影响约40%，总出口下降5%，对GDP的影响约为0.6%。如果谈判拖到年末，影响会更大，总出口可能下降8%，GDP影响约1.2%。对美国经济来说，关税带来的商品价格上涨，可能推升通胀约1个百分点。

大类资产展望方面，美元短期内可能会因为特朗普政府的不确定性而下跌。长期看，美元的世界贸易货币地位可能受到动摇，呈现弱势。美债利率近期受美联储态度影响，市场预期5月份美联储将继续暂缓降息，年内降息4次，共计100bp。美股暴涨难持续，后续政策不确定性和经济衰退或滞胀预期下，预计震荡中下跌。中债利率受关税战冲击，避险情绪升温，预计二季度降准0.5个百分点，释放约1万亿元基础流动性，缓解资金紧张局面。国内股市在政策护市下，风险偏好可能重新抬升，A股和港股可能成为风险资产的“避风港”。人民币汇率短期面临贬值压力。黄金短期受获利了结和流动性因素承压，但中长期仍有空间。原油价格预计持续在低位。

报告还提到，不对等的“对等关税”其实解决不了美国的贸易赤字问题，所以“对等关税”必然走向不对等。美国对中国加征的关税，中国也进行了反制，双边关税水平显著提升。美国历史上的关税政策变迁，从1790年到现在，经历了多个阶段，有的是为了增加税收，有的是为了保护本国贸易，还有的是为了抢占谈判先手。

1920-1940年代加征关税对经济和资产的影响也很大。那时候，美国经济显著增长，但1929年美股崩盘后，1930年的斯莫特-霍利关税法案提高了进口关税，加剧了大萧条。其他国家的反应也很激烈，提高了自己的关税，报复美国的高关税。这对美国出口销售商品的产业造成了伤害。

1890年代的《麦金利关税法》和《丁利关税法》对美国经济增长并未产生明显的影响。那时候，美国商品贸易顺差仅占GDP的0.5%，对经济影响可能相对较小。而且，美西战争胜利和对外殖民扩张，对冲了关税负面影响。

当前的关税政策和1920年代有很多不同。现在的关税政策力度更大，而且一次完成，而1920年代是分两次完成。现在的关税政策引发他国报复性贸易措施，1920年代也是如此。现在的经济背景是无关税下经济有望“软着落”，而1920年代的大萧条罪不在关税。

未来发展与资产展望方面，中美短期谈判仍存在波折，但长期看，双方激烈且持续的“关税战”并不符合两国的实际利益，双方也都有谈判的意愿。未来的变化点主要在中国与其他国家的贸易情况。美国是否会施压这些国家，最终使得其选择减少与中国的贸易以换取美国的关税下降。

这篇文章的灵感来自于华西证券的研究报告《历史视角下的美国关税分析：经济与资产影响》。除了这份报告，还有一些同类型的报告，也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

以上为节选样张，关注公众号【蝉鸣报告】回复领取PDF完整电子版（无广告）。

【蝉鸣报告】每日更新最新硬核报告，覆盖产业报告、全球化、经济报告、趋势等全领域。