蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
中邮证券研究所农林牧渔团队近日发布了《奶牛养殖行业深度研究报告》，报告深入分析了奶牛养殖行业的周期性波动、供需关系、市场潜力以及投资前景。报告指出，奶牛养殖行业经历超过3年的价格下降周期，当前正面临产能去化加速和周期企稳的关键时刻，预计2025年行业将迎来供需紧平衡。报告还强调了大型龙头牧场在行业中的竞争优势，以及未来市场潜力。这份报告为投资者提供了奶牛养殖行业的全面视角，包含了丰富的数据和深度分析，对于理解行业动态和把握投资机会具有重要价值。
奶牛养殖行业正经历着前所未有的挑战与变革。近年来，国内奶价持续下降，已超过3年，奶牛养殖周期一般为5-6年，价格波动呈现周期性。本轮周期中，国内主产区生鲜乳均价自2021年9月步入下行通道，至今已下降超40个月，奶价较阶段高点跌近30%。背后的原因是多方面的，包括扩群和单产提升导致原奶供应过剩，以及疫情后奶类消费的疲软下滑。
2019-2023年，我国奶牛存栏增加了177万头，增幅达37.6%，奶牛平均单产从7.8吨增长到9.4吨，牛奶产量从3201万吨增长到4197万吨，年均复合增速7%。然而，随着奶价进一步下降、三季度面临青储压力以及社会牧场困境加剧，2025年上半年行业产能将继续去化，有望于三季度达供需紧平衡。
投资建议方面，奶牛养殖行业规模化水平、集中度均较高，集团牧场具有天然优势。当前上市牧场主要有五家，均在港股，包括优然牧业、现代牧业、中国圣牧、澳亚集团和原生态牧业。这些大型龙头牧场更能抵御周期下行风险、享受周期上行红利。
奶牛养殖产业模式多样，包括集约化养殖、传统散养模式、放牧式养殖和家庭农场模式等。不同模式有各自的优缺点，适应不同的养殖场景和市场需求。我国天然草原主要分布在北方和西部，南方地区草原以草山、草坡为主。内蒙古、新疆、西藏、青海是我国的四大牧区，而河北、宁夏、黑龙江等省虽然草原面积较小，但气候适宜、现代养殖技术实力雄厚，其奶牛养殖业亦十分发达。
原奶价格波动的根本原因是供求关系的变化。由于生产的持续性等原因，奶牛养殖业呈现周期性波动。2008年至今，行业大致经历了两个波动周期。当前奶价已连续下滑超三年，牧场大面积亏损。国内主产区生鲜乳平均收购价自2021年9月步入下行通道，至今已超过40个月，奶价较阶段高点跌近30%。本轮奶价的持续下降核心原因在于供需的错配：持续释放的前期建设产能，与疫情后脉冲式的需求放缓。
近年来，中国人均奶类消费量增速开始下降，但与国际平均相比仍有较大差异。结构优化与消费下沉仍是拓展奶类消费的关键。2023年人均乳制品消费量为42.4公斤（液态奶占77.4%），较2022年增长0.4公斤，但仅占全球平均水平的1/3，远低于中国膳食指南推荐的日均300-500克标准。
中国牛奶产量2018-2023连续6年保持上涨趋势，牛奶产量从3075万吨增长到4197万吨，年均复合增速6.42%。尤其2020-2022年间，年均增速超过7%。但2023年后，消费开始回落，而前期新建牧场难以及时调转，原奶出现过剩，行业开始产能去化。2024年，牛奶产量4079万吨，同比下降2.8%，为近7年来首次下降。
2019-2023年国内进入牧场建设热潮，大型乳企纷纷加快自建牧场步伐。据荷斯坦统计，2020-2022年中国新建或计划新建项目562个，设计存栏量377万头以上，其中69.5%为万头以上牧场。2023年奶牛养殖虽然出现大面积亏损，但2019年以来计划和在建养殖场项目仍需要推进，部分养殖企业的现金流仍能维持，故2023年新建牧场依然较多。
饲料是奶牛养殖的最大支出。奶牛养殖成本包括繁育、饲料、人工、疾病控制等，其中饲料成本占总成本的60-70%。饲料主要由玉米、豆粕、草饲料构成。三者对进口依赖度较高，受宏观经济、国际环境等众多因素影响，故而价格波动较大。在2021-2023年攀升至历史高位，2024年有所下降。自2020年下半年起，随着苜蓿、豆粕价格不断攀升，牧场养殖成本逐步提高。我国原奶成本从2020年的3.36元/公斤，持续上升至2023年的3.83元/公斤。虽然24年饲料成本下降带动下，原奶成本下降至3.46元/公斤，但成本下降幅度远小于原奶价格。
2024年以来，全国奶牛存栏已有12个月的下降。据农业农村部奶站监测数据，全国奶牛存栏自2024年3月开始环比下降，截至25年2月，全国奶牛存栏为611.4万头，同比下降5.7%。12个月间，全国存栏共累计减少约5.8%，合计38万头左右。
我们测算，奶牛存栏降至590-600万头将实现供需紧平衡，若能进一步下降至570-580万头，则会存在一定供需缺口、迎来新一轮上行周期。需求端，根据农业农村部数据，2024年我国乳企每天需要7.9万吨生鲜乳，我们假设2025年中国原奶需求增长3%。供给端，除了扩群外，还有两个变量：一是单产提升持续，25年预计成母牛单产进一步提升至10吨/年；二是随着后备奶牛淘汰加速，预计成母牛占比将增加至52%。
截至2025年2月，全国奶牛存栏仍有611万头，行业供给过剩情况延续，同时还面临着高库存的压力。如果按照当前每月产能环比下降3-4万左右的速度推算，预计最快有望于2025年下半年实现供需平衡。我们认为2025年牧场资金压力巨大，行业去产能将进一步深入。
这篇文章的灵感来自于一份名为《奶牛养殖行业深度研究报告》的行业研究报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
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