【华泰证券】终端出口或受阻_需求仍待复苏

华泰证券近日发布了《终端出口或受阻，需求仍待复苏》的行业研究报告。这份报告主要分析了2025年3月基础材料/能源行业的市场情况，探讨了美国关税政策对行业需求的影响、行业供需错配压力、PMI指数变化以及投资策略等关键问题。报告指出，尽管短期内行业面临需求扰动和成本压力，但随着国内经济恢复和亚非拉地区需求增长，终端需求有望逐步改善，特别是在供给侧自我调整和优化的背景下，行业或将迎来复苏起点。报告中还提供了对油气、大宗化工品、下游制品/精细品等多个子行业的深入分析和投资建议，包含丰富的数据和专业见解，对投资者和行业分析师来说，是一份极具参考价值的资料。

终端出口受阻，需求复苏缓慢，化工行业面临挑战

2025年3月，化工行业整体价差偏弱，美国关税政策可能对需求侧造成扰动。CCPI-原油价差约439，处于2012年以来30%以下分位数，受油价相对高位以及供需偏弱等影响。在这种背景下，化工产品提价主要受供给端受限驱动，如磷化工产品、脂肪醇等。然而，国内维生素C、环己烷等产品因供给相对过剩，价格有所下行。

化工行业供需错配压力仍存，PMI数据显示荣枯线以上。2025年1-2月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+6%，行业资本开支增速延续回落。竞争程度加剧导致多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿逐步降低，行业供给侧迎来自我调整和优化阶段。

需求整体偏弱下多数产品仍有承压，部分供给侧主动调整的品种有所改善。受下游需求整体偏弱影响，3月多数化工品价格价差仍待修复。价格/价差涨幅靠前的品种主要包括磷化工产品、脂肪醇等，产品提价主要受供给端受限驱动。

油气方面，产油国成本影响下，油价中枢存在底部支撑。具备增产降本能力的高分红企业，在油价下跌企稳后或将拥有配置价值。大宗化工方面，伴随企业资本开支意愿降低、行业供给侧自我调整，叠加需求改善助力，有望迎来新一轮复苏起点。

下游制品/精细品方面，受益于需求复苏及成本端改善，有望量升和毛利率修复并行。叠加出口/出海及新技术驱动增长，推荐关注相关企业。

风险提示方面，需关注原油价格大幅波动、化工品需求不及预期、新增产能释放造成行业竞争加剧以及新技术及新材料应用进展不及预期等问题。

油气市场受制裁影响逐步削弱

3月以来，美国对俄、对伊能源领域制裁引发的供应担忧有所削弱。OPEC+会议决定按计划于4月逐步增产，加剧全球石油供应过剩预期。国际油价于月中跌至近三年低位。3月下旬，美国宣布拟对伊朗和委内瑞拉实施新一轮制裁，油价有所反弹。

中国石油需求已完成此前低基数下的快速反弹，同时国内宏观经济、工业活动及居民消费均受到房地产和基建行业偏弱的影响。据海关总署，中国1-2月原油进口量分别同比下滑6.8%/3.3%至4117/4269万吨。

美国持续引领非OPEC+产量增长，2月以来寒潮影响逐渐消退，当周原油产量逐步修复。OPEC+方面，据IEA，25年2月OPEC-9/OPEC+18超额产量为66/89万桶/天。IEA预计OPEC+4月可能会向市场增加约4万桶/天的供应，而不是13.8万桶/天。

化工品价格多数承压，部分产品价格有所改善

受美国关税政策扰动影响，2025年3月多数化工品价格价差仍未见显著改善。提价或价差改善的产品主要受供给端行业检修、库存低位、企业挺价意愿强等因素驱动，如磷酸氢钙、硫酸、硫磺、氯化铵、脂肪醇等。而国内维生素C、环己烷等产品因供给压力较大价格有所下行，MDI等产品受出口影响价差有所承压。

从二级市场表现来看，上月，上证综指上涨0.45%，深证成指下跌1.01%，沪深300指数下跌0.07%，创业板指下跌3.07%。板块方面，SW基础化工指数上涨1.17%、SW石油石化指数下跌0.70%。

投资策略：下游产品或率先复苏，关注供给格局优化及新技术驱动的品种

行业新产能投放及需求不足致当前化工整体价差仍偏弱，但伴随需求改善及供给侧自我调整，2025年或迎复苏起点。从子行业来看，建议关注油气、大宗化工品、出口驱动及成功出海的化学制品、下游制品/精细品以及股息资产。

这篇文章的灵感来自于华泰证券发布的《终端出口或受阻，需求仍待复苏》行业研究报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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