【中邮证券】五一假期消费强劲_汇率升值提升宽松货币政策预期

中邮证券近日发布了《五一假期消费强劲，汇率升值提升宽松货币政策预期》的研究报告。该报告主要分析了五一假期期间居民出行需求的旺盛和消费亮点，探讨了短期关税冲击对经济的影响，以及消费和投资协同发力对稳增长的重要性。报告中指出，五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，显示出消费市场的持续升温，同时，报告还强调了在全球贸易摩擦加剧的背景下，关注消费与投资协同发力的重要性。这份报告提供了对当前经济形势的深刻洞察，对于理解消费趋势和政策预期具有重要价值。

五一假期消费强劲，汇率升值提升宽松货币政策预期

刚刚过去的五一假期，全国消费市场展现出了强劲的活力。根据交通运输部的数据，五一假期前四天，全国跨区域人员流动量达到11.85亿人次，日均2.96亿人次，较2024年同期增长6.24%，较2019年同期增长34.92%。这一数据的增长，不仅显示了居民出行需求的旺盛，也反映出旅游消费的热度。特别是在四川、山东、浙江、上海、重庆等省市，旅游数据再创新高，跨境游和票根经济成为新的消费增长点。

在消费市场持续升温的背景下，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。汽车以旧换新补贴申请量突破300万份，消费者购买12大类家电以旧换新产品5516万台，购买手机等数码产品4167万件。这些数据表明，以旧换新政策有效地拉动了消费回升。然而，我们也应看到，一季度社零数据显示，居民边际消费倾向并未提升，消费回暖主要是居民收入增速带动。若居民消费倾向无明显提升，全年消费增速上限或是5.5%-6%左右。

在这样的背景下，促消费扩内需成为当前的核心任务。中央转移支付政策、单方面扩大入境+离境退税政策、生育补贴等，都可能成为消费修复的预期差来源。特别是中央对地方转移支付安排10.34万亿，同口径增长8.4%，即转移支付增量资金达到8685.6亿元。若70%转移支付增量资金用于促消费，假设消费乘数为0.8，那么将拉动消费增速0.9个百分点左右。

同时，我们也应关注投资与消费的相互促进作用。在当前经济尚未完全走出需求不足的情况下，完全依赖提升消费率拉动经济，政策或短期有效，中长期作用或相对有限。需要关注固定资产投资的边际改善情况，这或是有效需求实质性改善的重要支撑，其中，基建投资或是抓手明确的分项。

在外部环境急剧变化的不确定性影响下，4月制造业景气度较为明显回落。美国特朗普政府的非理性“对等关税”，引发全球贸易摩擦，直接冲击我国外需。为了应对外部环境急剧上升的不确定性，我国多举措助力外贸企业出口转内销。但在有效需求不足问题尚未显著改善的背景下，外贸转内销亦会冲击内需景气度，短期内外需景气度双双回落。

在这样的情况下，稳就业成为短期重点任务，亦是稳需求的重要抓手。我国经济结构调整、全球贸易摩擦影响对就业产生严峻挑战，就业承压，结构性失业或有所上升。因此，就业市场稳定仍需必要的经济增速支持，即传统动能与新增长动能需协同配合。

最后，我们应看到，五一假期期间，人民币汇率明显升值，美元兑人民币汇率恢复到7.2以内水平，汇率对适度宽松货币政策的掣肘减弱。这为央行近期推动降息提供了可能。在全球贸易摩擦超预期加剧的背景下，保持社会流动性合理充裕十分必要，一个合理的举措是加大金融支持提振消费力度。

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