蝉鸣报告（原爱报告知识星球）
华泰证券近日发布了《2025年中期信用债展望》报告，该报告深入分析了2025年下半年信用债市场的走势，指出在利率可能延续震荡市格局的背景下，信用债的供需关系略好，尤其是存款搬家带来的非银增量需求，但同时也面临理财整改和债基负债端不稳定等挑战。报告中强调，城投债转型、金融债与品种选择、产业债盈利修复与分化、以及ABS与公募REITs的投资机会等多个方面都值得关注。这份报告提供了对当前信用债市场的深刻洞察和未来投资策略的宝贵指导，是投资者把握市场动态和制定投资决策的重要参考。
信用债市场在今年展现出了复杂多变的走势，上半年信用债经历了资金面紧张和股市走强的双重压力，导致债市调整和机构赎回现象频发，信用利差扩大。然而，进入3月下旬，随着央行增加资金投放和资金面改善，信用债配置迎来增量，信用利差开始下行。展望下半年，利率或将延续震荡市格局，信用债供需关系相对较好，存款搬家带来的非银增量需求，以及理财整改和债基负债端的不稳定性，都使得信用债市场中短端需求优于长端。
城投债作为信用债的重要组成部分，随着退平台、退重点省份的进展，城投转型进入深水区。城投平台业务趋向复杂化，市场对产投平台的定价存在分歧。在化债政策持续实施下，城投信用风险可控，但随着城投平台的退出和转型，不同主体间的信用资质差异可能拉大。策略方面，建议关注传统城投债中短久期的安全边际，同时挖掘转型主体中业务现金流稳定性一般的主体，以3年内期限品种为主，长久期则更注重区域资源垄断性、现金流稳定性等方面。
金融债与品种方面，高等级二永债可随利率波段交易，但空间较窄，对交易要求较高，负债端稳定机构逢调整增配。1-3年优质城农商行信用风险可控，可适当下沉挖掘，增厚票息。TLAC非资本工具关注扩容及与二级资本债比价机会。券商、保险债交易活跃度低，以逢高配置为主。私募永续债方面，可关注2年以内主流城投、中短久期地产国企及优质电力、交运、公用事业等品种配置机会。
产业债方面，2025年第一季度产业债盈利有所修复，经营现金流同比改善，但分化持续。汽车、家电、机械、有色、公用事业、交运、电力等业绩较好，地产、建筑、钢铁、建材等盈利仍偏弱，煤炭盈利下行。震荡市建议适当对央国企拉长久期配置+优质民企中短久期挖掘+优质主体品种挖掘，重点关注基本面稳健或明显改善的行业。
地产债方面，基本面尚未逆转，国企债配置为主。若政策支持加码，下半年地产修复弹性有望提升，部分核心城市或率先企稳，三四线仍有待观察。基本面企稳扭转之前，国企和民企、头部国企和边缘国企的估值或继续分化，建议以中高等级3年内地产国企债配置为主，短端适度下沉+头部央企拉久期寻求收益。
信用债策略方面，票息策略+波段操作优于品种选择，信用拉久期和杠杆操作。结合机构负债端向中短端信用债下沉或中长端高等级寻找利差压缩机会，重点关注城投、二永、地产板块，逢调整适当增配。高等级二永债尝试波段增厚收益。
风险提示方面，需关注关税扰动超预期、机构赎回扰动、退平台超预期等因素。这些风险因素可能会对信用债市场造成影响，投资者应保持警惕，做好风险管理。
这篇文章的灵感来源于华泰证券发布的《2025年中期信用债展望》报告。除了这份报告，还有许多同类型的研究报告也非常有价值，推荐阅读。这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。
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