【华创证券】2025年利率债中期策略报告-债市慢牛_保持定力

华创证券研究所近日发布了《2025年利率债中期策略报告-债市慢牛_保持定力》。这份报告主要探讨了2025年下半年债券市场的趋势和策略，强调在外部环境不确定性和内部政策对冲的背景下，债市将延续窄幅震荡态势，建议投资者把握票息价值，灵活操作交易。报告中还深入分析了基本面、货币政策、机构行为等多个维度，提供了关于债市投资的丰富信息和深刻见解，对于理解当前债券市场动态和制定投资策略具有重要参考价值。

债市慢牛格局下的策略思考

2025年的债券市场呈现出慢牛格局，外部环境的不确定性和内部政策的对冲态度成为影响市场的主要因素。在这样的背景下，债券市场的趋势性方向并不明确，窄幅震荡成为常态。投资者需要在这种市场中保持定力，把握票息价值，灵活操作交易。

基本面方面，下半年国内政策有望适时发力，以稳内需应对外部不确定性。尽管出口反复的风险仍存，但宏观政策预留了增量空间。消费和投资成为政策的主要着力点，制造业投资存在政策支撑，但盈利指标与出口波动指向下半年中枢或难超前期高点。房地产政策重心转向供需再平衡，增量刺激的想象空间或有限。上半年GDP累计增速有望实现5%以上，下半年高基数与外部客观影响，全年增速或在5.0%附近。

货币政策方面，稳增长排序靠前，资金条件或维持平稳。央行货币政策目标灵活调整，二季度以来更加关注稳增长，下半年或延续。考虑到5月双降落地，下半年降准降息总量宽松政策落地时点或较为靠后，若OMO降息，幅度或仍在10bp。此外，央行公开市场操作工具更加多元化，资金价格指标对于市场的指引更加重要；同时关注买卖国债操作的重启。资金方面，DR007有望延续“窄波动”，或在OMO利率以上10bp的核心区间波动，央行对于隔夜关注度上升，临时隔夜正回购利率托底DR001，大幅宽松空间亦有限。

机构行为方面，债市“资产荒”缓解，关注理财和大行行为的增量变化。总量维度，“降成本”主线下大行、保险等配置盘负债端增长动能衰减，配债增速被供给增速超越，债市“资产荒”缓解，与此同时交易盘对债市的定价进一步强化，市场脆弱性增加。结构维度，分机构来看理财估值整改下委外投资趋于保守、大行季末卖债和央行是否重启买债是今年机构行为观察的新脉络；保险“不欠配”状态下后续配置意愿或有限，转折点关注预定利率下调窗口；农商行关注其两条高票息挖掘方向带来的结构性机会。供需层面，模型显示三季度供需结构弱于四季度，可关注7月、12月的“钱多”机会。

债市策略方面，票息价值回归，交易区间博弈成为关键。定价区间方面，10年国债的交易强化叠加期限利差系统性压缩导致当前定价区间下移至OMO+10~40bp，核心波动区间在1.6-1.7%。30年国债的30-10y期限利差或仍在10-30bp区间波动。1年国债下半年或跟随存单以及央行买债利好驱动收益率下行10bp左右。交易策略方面，结合季节性及关键事件进行择时，6-7月是进入下半年的重要交易窗口，关注央行重启买债的利好支撑；8-10月债市扰动因素有所增加，关注稳增长政策加码及机构赎回扰动；11-12月机构开始提前布局下一年的宽松预期，把握抢跑交易。根据波动区间进行点位选择，震荡市场根据定价区间点位及时进行布局和止盈交易的胜率较高。品种选择方面，10年国债作为交易品种的性价比较高，同时关注债市α和β行情轮动的规律。下半年可关注超长端性价比抬升的做多窗口，灵活调整、快进快出。其他交易品种方面，长久期信用债和长久期二永债需要关注银行理财净值整改背景下流动性的下降，对于交易能力的要求较高。

在这种市场环境下，投资者需要保持耐心和定力，关注基本面和政策面的变化，把握交易机会，同时注重票息价值的积累。通过灵活的操作策略和对市场波动的敏感把握，可以在债市慢牛阶段获得稳定的收益。

这篇文章的灵感来源于华创证券发布的《2025年利率债中期策略报告》。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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