【国金证券】光储板块25H1业绩总结-底部夯实_右侧稳步推进

国金证券近日发布了《光储板块25H1业绩总结-底部夯实_右侧稳步推进中》的行业研究报告。报告主要分析了2025年上半年光伏行业的表现，指出在抢装带动下需求维持高景气，但价格维持较低水平导致各环节盈利承压。报告从盈利能力、营运能力、资金&偿债能力、现金流&资本开支四个维度对光伏行业各细分环节及代表性标的进行了深入分析，提供了对行业底部阶段企业及行业经营情况的重要视角。报告中包含了对光伏产业链价格、盈利底部夯实的验证，以及“反内卷”行动对产品价格修复效果的显著性分析，为投资者提供了丰富的行业洞察和投资建议。

2025年上半年，光伏行业经历了量增利减的局面。尽管国内新增装机量达到了212.21GW，同比增长107%，电池组件出口也达到了163.3GW，同比增长4%，显示出需求的高景气，但价格持续低迷，导致光伏设备行业营收同比下降13%，归母净利润同比下降43%。这一现象揭示了光伏行业在快速发展的同时，也面临着盈利能力下降的挑战。

具体来看，第二季度国内新政带来的抢装需求释放和海外需求的高景气，推动了新增装机量和电池组件出口的增长。然而，产业链价格的低位运行，使得光伏设备行业的归母净利润环比仅略有减亏，销售毛利率和净利率均有所下降。这表明，尽管市场需求旺盛，但价格压力和成本控制仍是企业面临的主要问题。

在行业底部阶段，除了关注利润表指标，资产负债表指标和现金流情况同样重要。营运能力方面，各环节固定资产周转率较2022-2023年周期高点显著下降，净营业周期略有下降，显示出企业在加强营运资金管理的同时，辅材环节的营运资金周转压力加大。

资产结构和偿债能力方面，主链部分企业负债率仍有一定压力，但Q2主链企业有息负债阶段性见顶，市场化出清或将加速。现金流及资本开支方面，主链企业加强现金管理，经营现金流同比改善，筹资现金流转负，资本开支显著放缓，显示出企业在控制成本和投资上更为谨慎。

盈利能力方面，硅料环节因库存压力和稼动率下降而盈利承压，硅片和电池片盈利也面临压力，但一体化组件受抢装带动盈利环比略有改善。辅材中，支架、逆变器等与主产业链相关性较低的环节毛利率处于较高水平，光伏玻璃、胶膜头部优势稳固，金刚线受益钨丝加速迭代盈利环比修复。

展望未来，光伏产业链价格和盈利底部夯实，反内卷行动推进以来，产品价格修复效果显著，参与主体持续扩大。这为光伏板块提供了周期底部布局的机会。建议优先关注原产业链环节格局好、主业经营扎实、财务状况稳健的企业，尤其是那些有能力和意愿向电子半导体、机器人、AI算力等方向延伸的企业。这些企业主要集中在光伏设备公司、辅材环节和逆变器&储能领域。

国际贸易环境的恶化、传统能源价格的大幅波动、行业产能的非理性扩张以及储能、泛灵活性资源降本不及预期等风险，都是光伏行业需要面对的挑战。这些风险的存在，可能会对光伏行业的未来发展造成影响，需要行业内外共同努力，以确保光伏行业的健康和可持续发展。

综上所述，光伏行业在经历了量增利减的上半年后，面临着需求旺盛与盈利能力下降的双重挑战。行业内部需要通过技术创新、成本控制和市场拓展等手段，提升自身的竞争力和盈利能力。同时，行业也需要警惕外部风险，通过政策引导和市场机制，促进行业的健康发展。这份报告为我们提供了深入的行业分析和未来的投资建议，是了解光伏行业发展趋势的重要参考。更多同类型的报告可以在同名星球中找到，为读者提供更全面的行业视角和深入分析。

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