【东吴证券】全球核电深度-激荡七十载_后浪汤汤来

东吴证券近日发布了《全球核电深度——激荡七十载，后浪汤汤来》行业深度报告，该报告深入分析了在全球碳中和及AI需求爆发的驱动下，全球核电行业迎来的复兴机遇，特别是中国核电装机空间的广阔前景。报告详细探讨了全球核电的发展历史、当前状况以及未来趋势，包括全球核电装机容量的增长、电价市场化进程、核电成本竞争力分析以及核电延寿对资产价值的影响等多个维度。报告中不仅提供了丰富的数据支持，还对核电行业的投资机会和潜在风险进行了深入分析，为投资者提供了宝贵的参考信息。

全球核电复兴，中国将成主要驱动力

全球核电正在迎来新一轮复兴。在碳中和目标和能源安全的背景下，全球多个国家开始重视并推动核电发展。1973年国际石油危机后，核电成为替代能源快速发展。到了2024年，全球可运行核电机组达到439台，发电量占全球电力的9%。美国核电发电量占比约20%，而中国经过30余年的发展，核电占比仅为5%。根据2023年第28届联合国气候大会的共识，到2050年全球核电装机将达到2020年的三倍。

中国在建和计划中的核电机组容量约为35GW和40GW，是未来10-15年全球核电投运的主要驱动力。印度、俄罗斯、土耳其、英国、韩国也均有5GW及以上的增量。全球核电复兴，中国将发挥重要作用。

核电电价市场化，绿色溢价增厚收益

全球电改进度不一，核电电价从管制走向市场化。美国电力市场竞争和垄断并存，已完成电改的23个州实现电力市场化，核电通过市场集中竞价机制定价，政府补贴体现绿色溢价。法国电力市场受政府监管力度较大，法国电力集团EDF具有垄断地位，监管价和市场价并行。日本电力市场区域垄断，五轮电力改革后进入全面市场化，由市场主导电价。中国电力市场处于市场化改革进程中，2013年以后核电执行“两价取低”的政策。

核电成本下降，竞争力增强

美国核电站通过延寿和提高容量改造，以及“9.11”事件和福岛核事故专项安全改进，2012年发电成本达到44.57美元/MWh的顶峰。随后美国提出“降本增效”的“履行核电承诺”行动计划(DNP计划)，目标是到2020年实现美国核电行业总发电成本较2012年下降30%。到2022年，美国核电总发电成本已降至20年来最低值，约30.92美元/MWh，比2012年下降近40%。

中国核电度电成本低于美国，且仍具备下行空间。2023年中国核电、中国广核度电成本约0.2元/KWh，而美国CEG约0.265元/KWh，主要系CEG运维成本约为中国2倍。未来中国核电机组进入延寿期后，折旧具备下行空间。假设度电折旧与美国CEG目前水平相当(0.04元/KWh)，核电总度电成本将下行10-20%左右。

核电延寿全球推进，长期价值增厚

2024年全球在运核电机组平均年龄超30年，超过40年运行时间的机组多达136台，延寿需求激增。根据IEA，在假设机组能力因子为85%、折现率为7%情景下，核电新建机组LCOE平均约为70美元/MWh，延寿10年/延寿20年机组的LCOE分别为34/30美元/MWh，不及新建机组的50%。以单台规模为0.67GW的第二代核电机组为例，测算核电机组延寿一次对内在价值增厚效应可达11%-23%，折现率越小增厚弹性越大。延寿可降低核电成本并增厚内在价值，核电具备长期运行优势。

投资建议：全球核电迎复兴，中国核电装机空间广阔。重点推荐核电运营双寡头中国核电、中国广核，建议关注中广核电力。

风险提示：电价波动；新项目投运不及预期；核电机组运行风险。

这篇文章的灵感来自于东吴证券发布的《全球核电深度——激荡七十载，后浪汤汤来》研究报告。除了这份报告，还有一些同类型的报告也非常有价值，推荐阅读，这些报告我们都收录在同名星球，可以自行获取。

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