【平安证券】2025年开年宏观展望-政策篇-于约束中寻次优

平安证券研究所宏观经济与政策团队近日发布了《2025年开年宏观展望：政策篇 —— 于约束中寻次优》研究报告。该报告深入分析了2024年财政政策的落实情况，并对2025年的财政和货币政策进行了展望，预计2025年赤字率可达4%-4.5%，新增专项债规模可能扩大至4.5-5万亿，同时探讨了货币政策的最新考量和央行在汇率政策上的困境。报告中还涉及了地方政府债务、财政支出结构优化以及对地方转移支付的增加等多个方面，提供了对当前宏观经济政策的深刻见解和预测，其中包含了大量对于理解未来政策走向和市场影响极为重要的信息。

在2025年的经济舞台上，政策扮演着至关重要的角色。本文将深入探讨平安证券研究所发布的《2025年开年宏观展望：政策篇 —— 于约束中寻次优》报告，分析财政和货币政策如何影响着经济的脉络。

财政政策方面，2024年的财政收入受到名义经济增长和土地出让的限制，而财政支出则更侧重于“两重”建设项目，即重大基础设施和重大民生项目。这种偏重使得服务业投资成为薄弱环节。2025年，预计赤字率可能达到4%-4.5%，新增专项债规模可能扩大至4.5-5万亿，特别国债规模也可能增加至1.3万亿。这样的财政政策调整，旨在应对美国可能对华征收60%关税的外部冲击，同时，也试图扭转经济主体的预期与信心。

货币政策方面，市场对2025年降息的预期一度高涨，但实际情况却是降息预期一再落空，银行间资金面呈现紧平衡。央行降息延后的可能原因包括稳汇率的考量、金融稳定的需求，以及利率自律机制对稳息差的助力。在中美货币政策不再同频的背景下，美中利差迭创新高，稳汇率需要“稳利率”。此外，央行在汇率政策上面临两难选择：若坚守汇率稳定，则国内货币政策空间受限；若放任汇率波动，则可能引发资本外流和汇率超调。

在财政政策的实施中，2024年广义财政支出增速仅为2.7%，远低于预算安排的7.9%，显示出财政发力的堵点。财政支出投向显示，卫生健康、教育、科技以及交通运输领域的支持不及往年，而在农林水和城乡社区事务、社会保障、以及债务付息方面保持了较强的支持力度。2025年，财政政策预计将提高赤字率，加大支出强度和速度，同时安排更大规模的政府债券，为稳增长、调结构提供支撑。

货币政策的新考量中，央行在汇率政策上的纠结尤为突出。一方面，人民币对美元的双边汇率和人民币的一篮子汇率之间的争论成为焦点；另一方面，是否等待特朗普关税最凶险的时候再贬值，也是政策制定者需要考虑的问题。从历史经验来看，中美经贸博弈局势的张弛对人民币汇率的相对强弱有重要影响。

文章的灵感来源于平安证券研究所发布的报告《2025年开年宏观展望：政策篇 —— 于约束中寻次优》。这份报告不仅为我们提供了宏观经济政策的深刻洞见，还指出了政策在经济调控中的关键作用。除了这份报告，还有许多同类型的报告也非常有价值，我们推荐读者阅读，这些报告都收录在同名星球，可以自行获取。通过这些报告，我们可以更全面地理解经济政策如何塑造我们的未来。

以上为节选样张，关注公众号【蝉鸣报告】回复领取PDF完整电子版（无广告）。

【蝉鸣报告】每日更新最新硬核报告，覆盖产业报告、全球化、经济报告、趋势等全领域。